2023年6月财政数据点评：财政收支承压运行

研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 财政收支承压运行 2023 年 6 月财政数据点评｜2023.7.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 6 月广义财政收入增速在工企利润下滑、房地产市场低迷、城投拿地受限共同拖累下显著下滑。财政支出增速的央地分化格局更趋明显。基建相关项目支出增速边际改善，社会保障和就业、科教文卫相关项目支出增速放缓，或反映政策重心由前期的更重视稳就业向稳增长和稳就业并重切换。我们认为随着 PPI、库存周期的见底回升和消费动能回暖，下半年财政收入表现会出现实质性好转，但由于土拍市场短期难有明显改善，政府性基金收支增速的回暖更多要依靠专项债发行提速，但在“以收定支”原则下，政府性基金支出的提升空间可能有限。我们认为当全年经济增速目标面临挑战时，政策性开发性金融工具是优先级较高的宏观政策工具，去年公布的政策性开发性金融工具或将于 8-10 月使用完毕，届时建议关注是否会续发工具额度。 ▍事项：财政部发布 2023 年 6 月份财政数据。2023 年 6 月一般公共财政收入同比增长 5.6%（前值 32.7%），其中税收收入同比增长 13.6%（前值 42.0%）；6月一般公共财政支出同比下降 2.5%（前值为同比增长 1.5%）。1-6 月全国政府性基金收入累计同比下降 16.0%（前值-15.0%），其中地方土地出让收入累计同比下降 20.9%（前值-20.0%）；全国政府性基金支出同比下降 21.2%（前值-12.7%）。对此，我们点评如下： ▍公共财政收入增速继续下滑，国内增值税、企业所得税和地产相关税收表现偏弱。我们推算剔除留抵退税因素后，6 月公共财政收入同比下降 10.2%，增速较上月下滑 5.5 个百分点，税收收入同比下降 9.0%，增速较上月下滑 4.6 个百分点，非税收入同比下降 14.0%，增速较上月下滑 6.2 个百分点。我们认为二季度经济复苏斜率放缓、名义 GDP 增速下行应该是拖累 4-6 月财政收入增速不断下滑的主要原因。作为体量较大的税种，企业所得税、国内增值税增速均下滑。6 月企业所得税同比下降 21.2%，国内增值税同比下降 7.3%，两者增速较上月分别下滑 3.8 和 15.7 个百分点，共计下拉财政收入增速 6.4 个百分点。企业所得税表现不佳与前期工业企业利润下降有关。由于我国企业所得税实行“按季预缴，按年汇算清缴”，所以当前企业所得税增速下滑是前期工业企业利润走低的映射，由于 4-5 月工业企业利润增速开始筑底，预计三季度企业所得税增速有望见底回升。国内增值税降幅较大或与 4 月开始的小微企业和制造业企业留抵退税有关。据证券时报报道，符合条件的小微企业、和制造业等行业企业可以自 2023 年 4 月份纳税申报期起申请退还增量留抵税额，微型企业可申请一次性退还存量留抵税额。国内消费税、个人所得税、进口环节增值税和消费税增速有所回暖。国内消费税增速上行可能与去年二季度基数较低有关，个人所得税增速上行主要系二季度居民可支配收入增速提高所致，进口环节增值税和消费税经验上略滞后于以人民币计价的进口增速，今年 2-3 月进口增速提升可能是带动其增速上行的原因。地产相关税收和外贸企业出口退税降幅多在 20%以上，是近期地产和出口链条承压的映射。向后看，财政部相关负责人在新闻发布会上指出，“今年下半年留抵退税同比少退的不可比因素会逐步消失，月度财政收入增幅相应会有所回落”。而从剔除留抵退税因素的视角看，我们认为随着 PPI、库存周期的见底回升和消费动能回暖，下半年财政收入表现会出现实质性好转。 ▍公共财政支出增速转负，央地财政支出增速分化更加明显，基建相关支出增速边际好转，社会保障和就业、科教文卫相关项目支出增速降幅较大。6 月公共 2023 年 6 月财政数据点评｜2023.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 财政支出同比下降 1.5%，较上月下滑 4.1 个百分点，其中中央财政支出同比增长 7.1%，地方财政支出同比下降 3.7%，央地财政支出增速之差为 10.8%，较上月扩大 1.9 个百分点。央地财政支出分化背后原因仍是地方政府依赖的土地出让收入、地产相关税收降幅较大。从支出结构看，基建相关项目支出同比下降 6.3%，降幅较上月缩小 3.3 个百分点。其中交通运输、农林水事务、节能环保支出增速明显改善，分别较上月提高 25.1、12.5、8.7 个百分点，带动基建投资（特别是交通运输、仓储和邮政业）增速回暖。社会保障和就业、科教文卫相关项目支出分别同比下降 0.5%、1.0%，增速较上月分别下滑 8.6 和 5.1 个百分点，科学技术、教育支出增速分别较上月下滑 19.7 和 8.0 个百分点。支出结构变化的原因可能是政策重心从前期更加注重稳就业向稳就业与稳增长并重切换。6 月初央行降息显示政策层对稳增长的关切开始升温，6 月专项债发行边际提速，7 月 4 日财政部部长刘昆在作 2022 年中央决算报告时指出，下一步要发挥好政府投资引导作用，适当扩大专项债投向领域和用作项目资本金范围，7月 19 日财政部官员在新闻发布会上表示 2023 年中央对地方转移支付同比增长7.9%，截至 6 月底，中央对地方转移支付已下达 91.1%，将指导地方加快专项债发行使用进度，预计后续基建相关项目支出增速会继续改善。我们认为当全年经济增速目标面临挑战时，政策性开发性金融工具是优先级较高的宏观政策工具。据 7 月 14 日央行新闻发布会披露，截至今年 6 月末，去年公布的 7399亿政策性开发性金融工具使用进度超过 70%，按照这一进度速率递推，去年出台的政策性开发性金融工具或将于 8-10 月使用完毕，届时建议关注是否会续发工具额度。 ▍政府性基金收入和支出降幅均扩大，土地出让收入下滑和专项债发行节奏仍是主要拖累。6 月政府性基金收入同比下降 19.5%，较上月下滑 12.0 个百分点，其中地方土地出让收入同比下降 24.3%，较上月下滑 11.2 个百分点；政府性基金支出同比下降 42.7%，较上月下滑 24.5 个百分点。土地出让收入下滑和专项债同比少发行是政府性财政收入降幅扩大的主要拖累。土地出让收入方面，今年上半年 100 大中城市成交土地总价环比 2022 年下半年下降 52.9%，可能与财政部去年 10 月发文禁止国企购地弥补财政收入缺口有关。据中指院数据，今年上半年城投拿地占比仅 31%，较 2022 年四季度的 65%明显下降。专项债发行节奏方面，今年 6 月新增专项债发行 4038 亿元，同比少发行 9685.6 亿元。两因素共振之下，政府性基金可用财力明显受限，这可能对下半年基建投资增速形成拖累。由于商品房销售面积仍在探底，所以土地出让收入增速年内或难有明显改善，政府性基金收支增速的回暖可能更多要依靠专项债发行提速，但在“以收定支”原则下，政府性基金支出的提升空间可能较为有限。 2023 年 6 月财政数据点评｜2023.7.20 请务必