汽车行业点评报告：特斯拉2Q23季报：短期降价盈利承压，看好未来FSD高增长

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉 2Q23 季报：短期降价盈利承压，看好未来 FSD 高增长 2023 年 07 月 20 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《零部件 7 月月报：汽车智能化进程加速！》 2023-07-18 《乘用车终端跟踪：7 月上旬价格企稳，新能源渗透率有望持续提升》 2023-07-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q2 单车 ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”市场策略奏效。1）营收方面，2023Q2 特斯拉实现营业总收入 249.27 亿美元，同环比分别为+47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额212.68 亿美元，同环比分别为+45.65%/+6.54%，汽车销售业务收入207.01 亿美元，同环比分别为+47.72%/+6.71%，汽车租赁业务收入 5.67亿美元，同环比分别为-3.57%/+0.53%。2023Q2 能源收入 15.09 亿美元，同环比分别+74.25%/-1.31%；服务及其他收入 21.50 亿美元，同环比+46.66%/+17.04%。2023 年上半年特斯拉合计实现营业收入 482.56 亿美元，同比+35.21%。2）利润方面，2023Q2 公司实现归母净利润 27.03 亿美元，同环比分别+19.65%/+7.56%，归母净利率 10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。2023 年上半年特斯拉合计实现利润 52.16 亿美元，同比-6.47%，归母净利率 10.81%。 ◼ 单季度交付再创新高，价格下调后单车净利小幅下滑。2023Q2 特斯拉全球交付 46.61 万辆，同环比分别+83.02%/+10.23%；2023Q2 公司整体毛利率 18.19%，同环比分别-6.82/-1.15pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为 18.65%/40.39%，同比分别为-8.9/+2.97pct，环比分别为-1.85/-0.57pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系全球市场竞争加剧背景下，公司为保证终端需求降低价格，单车 ASP 降低。费用率略有波动，交付规模同比提升后费用进一步摊销，Q2 研发费用率 3.78%，同环比-0.16/+0.48pct；销售、行政和一般费用率 4.78%，同环比分别-0.9/+0.17pct。 ◼ 我们预计，2023 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到 922 万辆，对应渗透率 37.2%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2023 年 1 月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到 2480 万辆，分别同比+5.7%/+7.2%，其中新能源汽车批发销量为 922 万辆，同比+42.3%，批发口径新能源汽车渗透率为 37.2%；交强险零售销量 2050 万辆，同比+3.7%，其中新能源汽车零售销量 760 万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到 37.1%。 ◼ 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI 智能化+出海】两条主线！3 月我们明确提出：2023 是汽车切换之年，破旧立新；6 月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1 行情提升了出海逻辑的权重，Q2 行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱 AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/7/202022/11/182023/3/192023/7/18汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 8 1. 单季交付再创新高，均价/单车盈利环比小幅下滑 2023Q2 特斯拉单季度交付再创新高，海外市场贡献重要增量。2023Q2 特斯拉全球交付 46.61 万辆，同环比分别+83.02%/+10.23%；其中 Model 3/Y 交付 446915 辆，同环比分别+87.36%/+8.43%，Model S/X 交付 19225 辆，同环比分别+18.95%/+79.76%。季度交付中包括租赁车辆 21883 辆，占比 4.69%，环比-0.59pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）158022 辆，同环比分别+76.92%/+15.35%，占总交付比例为 33.9%；海外市场销售 308118 辆，同环比分别+106.49%/+7.78%。2023 年上半年特斯拉共实现交付88.9 万辆，同比+57.42%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2023Q2 单车 ASP 环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2023Q2 特斯拉实现营业总收入 249.27 亿美元，同环比分别为+47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额 212.68亿美元，同环比分别为+45.65%/+6.54%，汽车销售业务收入 207.01 亿美元，同环比分别为+47.72%/+6.71%，汽车租赁业务收入 5.67 亿美元，同环比分别为-3.57%/+0.53%。2023Q2 能源收入 15.09 亿美元，同环比分别+74.25%/-1.31%；服务及其他收入 21.50 亿美元，同环比+46.66%/+17.40%。2023年上半年特斯拉合计实现营业收入482.56亿美元，同比+35.21%。2）利润方面，2023Q2 公司实现归母净利润 27.03 亿美元，同环比分别+19.65%/+7.56%，归母净利率 10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。2023 年上半年特斯拉合计实现利润 52.16 亿美元，同比-6.47%，归母净利率 10.81%。 图3：特斯拉分业务营