2023年6月及上半年财政数据点评：三季度是广义财政工具落地的窗口期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.20 三季度是广义财政工具落地的窗口期 ——2023 年 6 月及上半年财政数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 摘要： [Table_Summary]  6 月一般公共预算收入增速仍处低位，剔除留抵退税因素后同比降幅扩大，两年平均增速同比降幅则小幅收窄： 1）从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6 月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和 7.1%（前值 1.5%）。 2）从税种来看，上半年两年平均增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税，主要与留抵退税政策结束和疫后居民收入恢复性增长有关。  6 月一般公共预算支出增速小幅回落。上半年财政支出完成预算进度的 48.7%，慢于 20 年之前的同期水平；支出结构上，基建类支出占比有所回升。  6 月政府性基金收入降幅有所扩大，土地出让收入仍是主要拖累；同时专项债发行进度较历史同期偏慢，导致政府性基金支出增速小幅回落。  上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月下降 0.1 个点，仍处于历史较低的位置。2023 年一般公共预算支出预算增速为 5.6%，上半年实际仅完成 3.9%；若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。  风险提示：地方债务风险升温。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880121080006 [Table_Report] 相关报告 政策发力的必要性进一步提升 2023.07.18 预计后续联储将再加息一次 2023.07.13 静待通胀的反转 2023.07.10 短现实企稳，长预期待明 2023.07.01 财政凸显民生保障属性 2023.06.18 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 一般公共预算收入仍处低位 ................................................................... 3 2. 一般公共支出小幅回落............................................................................ 4 3. 政府性基金收支下降 ................................................................................ 5 4. 三季度是广义财政工具落地的窗口期 .................................................. 6 5. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 一般公共预算收入仍处低位 6 月一般公共预算收入动能仍处低位。6 月一般公共预算收入同比增长 5.6%（前值 32.7%），主因是基数抬升，从两个角度来看，实际动能仍处低位。一是从剔除留抵退税角度，收入同比下降 10.2%（前值-4.7%）；二是从两年平均角度，同比下降 2.8%（前值-5.4%）。上半年财政收入完成预算进度的 54.9%，高于 2020 年和 2022 年，与历史平均相比处于偏慢水平。 图 1：2023 年上半年一般公共预算收入进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和 7.1%（前值 1.5%）。 图 2：非税收入表现好于税收收入 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23 年为两年平均增速。 从税种来看，本月改善幅度比较大的有国内消费税和个人所得税。其中，由于消费税单月波动较大，参考意义不强，上半年国内消费税同比下降 13.4%，表明消 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 费复苏动能偏弱；6 月个人所得税反弹的主因可能是汇算清缴收尾后收入的回补。 从上半年两年平均角度来看，增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税。国内增值税表现较好主要与大规模留抵退税政策结束后的恢复性增长有关，个人所得税则受益于疫后居民收入的恢复。 图 3：6 月国内消费税反弹 图 4：6 月个人所得税小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23 年为两年平均增速。 图 5：6 月进出口相关税种基本平稳 图 6：6 月土地增值税跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23 年为两年平均增速。 2. 一般公共支出小幅回落 6 月一般公共预算支出增速小幅回落。6 月一般公共预算支出同比下降 2.5%（前值 1.5%），除基数抬升原因之外，实际动能也有所放缓，两年平均增速 1.7%（前值 2.3%）。上半年财政支出完成预算进度的 48.7%，高于 20 年之后的年份，但慢于 20 年之前。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8 图 7：上半年一般公共预算支出高于 20 年之后的年份 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，基建类支出的占比有所提升