中银香港(2388.HK)净利息收入强和非息收入弱趋势延续

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Jul 2023 中银香港 BOC Hong Kong (Holdings) (2388 HK) 净利息收入强和非息收入弱趋势延续 The Trend Lasts that Net Interest Income Strong and Non-interest Income Weak [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$22.65 目标价 HK$27.32 HTI ESG 1.4-3.1-3.5 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AAA 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$239.47bn / US$30.65bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.59mn 发行股票数目 10,573mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 HK$29.05-HK$22.35 注：现价 HK$22.65 为 2023 年 7 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.1% -7.3% -14.0% 绝对值（美元） -3.0% -6.9% -13.6% 相对 MSCI China 2.2% -0.0% -2.7% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 38,814 45,874 47,293 43,418 拨备前利润 37,333 41,184 43,280 39,946 税前利润 34,988 38,618 41,148 37,703 归母净利润 28,444 32,154 35,469 32,500 净资产回报率 9.5% 10.3% 10.7% 9.3% 股息率 5.0% 5.9% 6.5% 6.0% 摊薄每股收益(HK$) 2.56 2.91 3.22 2.94 市盈率 9 8 7 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩前瞻 我们预计 23H1 中银香港营收同比 +14.2%，归母净利润同比+13.7% 。 2023-2025 年 归 母 净 利 润 同 比 +13.04% ， +10.31% ， -8.37%，原盈利预测为 2023-2024 年归母净利润同比+4.2%，1.8%。我们维持“优于大市”评级不变，23 年 PBR 0.90x（原估值为23 年 PBR 0.95x），给予目标价 HK$27.32（原目标价 HK$28.72）。 关键假设 我们预计净利息收入同比+40.6%，净息差仍有扩大。HKMA 数据显示，23 年前 5 个月贷款增速为-0.5%，存款增速为-0.3%。中银香港23Q1 贷款较 22 年末+4.3%，受益于通关以及经济复苏，其中对公贷款仍为贷款增长主力。然而后续经济复苏不及预期，因此我们保守预计 23H1 较 22 年末增速为+2.7%。中银香港 23Q1 存款较 22年末+5.5%，显著优于行业，得益于中银香港在增加存款粘性方面的努力。受 HIBOR 上升的影响，23Q1 CASA 占比为 48.9%，比 22 年末继续下降 2.8pct，我们预计 23Q2 CASA 占比仍将进一步下降。23H1 1 个月平均 HIBOR 为 3.52%，同比上升 3.28pct，比 2022 年全年上升 2.03pct。我们预计中银香港资产端生息资产收益率及负债端计息负债成本率仍然呈上升态势，净息差将进一步扩大。我们预计 23H1 测算净息差为 1.31%，2022 年全年为 1.20%。 我们预计非息收入面临压力。我们预计，一方面，23H1 净手续费收入中与市场收益率紧密相关的收入（证券及经纪、基金分销、信托及托管）同比降幅比 2022 年同比降幅有所收窄；贷款佣金及汇票佣金项目，因贷款种类以经营类为主将面临压力。 资产质量方面，尽管中银香港的客户结构和风控能力均较为稳健，我们仍然建议关注因为宏观经济复苏不及预期带来的不确定性。 风险： 降息幅度和速度大于预期，资产质量不及预期。 [Table_Author] Nicole Zhou, CFA 林加力 Jiali Lin nicole.q.zhou@htisec.com jiali.lin@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJul-22Nov-22Mar-23Jul-23Volume 19 Jul 2023 2 [Table_header2] 中银香港 (2388 HK) 维持优于大市 表1 可比公司 注：收盘价为 7 月 18 日价格 资料来源：彭博，海通国际 股票代码公司名称PxMkt capPBPBPBPEPEPEROEROEROEDivYDivYDivYLCHKD m22A23E24E22A23E24E22A23E24E22A23E24E5 HK Equity汇丰控股 63.051,246,349 0.93 0.91 0.84 7.096.70 6.76 8.8814.62 13.71 8.217.48 8.97 2888 HK Equity渣打集团 70.65 197,1470.60 0.56 0.51 10.627.11 5.93 5.718.28 8.89 2.002.59 3.17 11 HK Equity恒生银行107.80 206,0971.20