量化专题报告：中观行业配置系列四，行业配置在偏股基金增强中的应用

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023 年 07 月 14 日 量化专题报告 中观行业配置系列四：行业配置在偏股基金增强中的应用 问题：为什么要从行业配置视角做股基增强？对比常见宽基指数，偏股基金指数是一个更好的 Beta 选择，简单采用重仓股进行模拟，跟踪误差仅4%。此外我们将偏股基金收益进行拆解，发现历史上行业配置贡献不错，但近两年表现不佳，因此想通过这一视角做增强。 行业配置信号在偏股基金增强中的应用。 情景 1：多因子选股为核心，行业偏离小于 5%。我们在传统指数增强框架的基础上改动两个地方：1）目标函数端：最大化个股 alpha 的同时，最大化组合行业 Beta 信号；2）行业敞口端：行业暴露约束从 1%放开到 5%。经过测试，年化超额能提升 2-3%，信息比率达到 1.79，近两年明显改善。从收益分解结果看，行业偏离小于 5%不会侵蚀个股 Alpha 收益，进一步放开行业暴露后会明显侵蚀收益，放大波动。 情景 2：行业配置为核心，适当放松跟踪误差约束。若想进一步放开行业敞口，需在行业配置权重基础上进行因子增强。最终的效果是用选股策略对纯行业 Beta 配置做增强，大概 6-7 成仓位实施行业配置模型，3-4 成仓位全市场选股提升策略稳定性，超额收益达到 20.5%，信息比率上升至2.31。从收益分解结果看，实现行业 Beta 和个股 Alpha 的兼顾，并且起到了明显的对冲效果，超额收益相关性为-36%。 为什么行业偏离导致 Alpha 衰减？行业 Beta 和个股 Alpha 负相关？因为行业配置叠加选股策略在行业上有所偏离，因此会缩小选股域，或者选到因子有效性较差的行业，导致 alpha 收益有所衰减。但是行业的偏离会带来一定的行业择时收益，并且主要集中在周期和金融板块，弥补了选股策略在这两类板块上因子有效性不足的问题，拓展了收益来源。 沪深 300 增强上效果比中证 500 要好。300 增强上做适当行业偏离后，超额收益同样能提升 2-3%左右，500 上效果不太明显。但超额收益在时间上分布有较大差异，行业偏离后近 3 年表现占优。最终我们测试了行业中性和偏离的并行策略（1:1 分仓），发现 300 和 500 都能显著提升信息比率，降低跟踪误差和回撤。 其他重要讨论。若想进一步提升超额收益弹性，可在超预期中做一定行业偏离后，超额收益上升至 35%，同时跟踪误差超过 15%；若想改善价值类策略近些年超额收益的表现，可对价值策略做行业配置，超额收益提升5%，并且绝对回撤仅-24.2%，夏普比率超过 1，从归因看风格收益有显著改善，有规避价值陷阱效果。应用于股债混合策略后，策略年化收益达到8.4%，最大回撤-2.7%，收益回撤比达到 3.1。 最终我们对行业配置在偏股基金增强中的几种应用场景进行总结，提供四个股票组合和三种 ETF 组合供各位投资者参考。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 杨晔 执业证书编号：S0680523070002 邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：偏股转债估值接近历史高位——七月可转债量化月报》2023-07-10 2、《量化周报：市场反弹短期无虞》2023-07-09 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续弱化》2023-07-08 4、《量化分析报告：金融消费进入长期配置区间——基本面量化系列研究之二十一》2023-07-04 5、《量化点评报告：七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案——资产配置思考系列之四十三》2023-07-04 2023 年 07 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、问题：为什么要从行业配置视角做股基增强？ ................................................................................................... 4 1.1、为什么选择偏股基金指数作为基准进行增强？ ........................................................................................... 4 1.2、为什么要从行业配置视角做增强？ ............................................................................................................ 5 二、行业配置在偏股基金增强中的应用 .................................................................................................................... 9 2.1、行业 Beta 配置有效性的讨论 .................................................................................................................... 9 2.2、行业配置信号在指数增强类策略中的应用 ................................................................................................. 12 2.2.1、传统指数增强策略近两年表现一般 ................................................................................................. 12 2.2.2、情景 1：指数增强框架如何实现行业小幅偏离？ .............................................................................. 13 2.2.3、情景 2：如何实现较大行业偏离的指数增强策略？ ........................................................................... 15 2.2.4、讨论：为什么行业偏离后 Alpha 会衰减？行业 Beta 和个股 Alpha 收益负相关？ ................................. 17 2.2.5、扩展：行业配置信号在沪深 300 和中证 500 上的应用效果 ............................................................... 19 三、其他一些重要的讨论 .........