原油半年度策略报告：梦还是要有的

恒力期货研究院|半年度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 原油 梦还是要有的 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.7.1 投资要点： ⚫ 宏观方面，短期并不明朗，市场围绕中国经济能否实现强劲增长以及欧美经济是否出现衰退两大核心问题展开了激烈的多空博弈。尽管欧美央行将继续加息，但美国经济仍有韧性，下半年衰退预期或将证伪。同时，中国政府或将在三季度推行更多措施来刺激经济，届时将有效提振原油需求。 ⚫ 供应端，OPEC+的减产提前奠定了未来的供给曲线，沙特及俄罗斯的额外减产再一次将原油的平衡推向了供需紧张的格局。下半年，原油的增量空间主要来源于非 OPEC+的产油国，未来的供应端预期的变化仍然在于 OPEC+减产执行情况以及委内瑞拉、伊朗等国产量继续攀升的可能性带来的不确定性上。 ⚫ 需求端，下半年原油需求端，我们仍需关注：1、下半年需求的变量主要在美国经济软着陆的可能性以及市场对中国复苏过度悲观的修正的可能性；2、以航煤需求恢复为最主要的切入点，经济衰退对原油需求带来的冲击或将一定程度因疫情后需求复苏而缓解。3、服务业 PMI 和制造业 PMI 的劈叉将导致下游消费结构不同的汽、柴、煤需求增量劈叉；4、下游炼厂投产落地叠加中国炼厂提高开工负荷带来不同节奏的需求好转。 ⚫ 后市展望：OPEC 减产为原油托底，构建基本面去库格局，但其最终上行驱动仍需依靠宏观需求的超预期好转。去库格局下，若下半年欧美经济弱着陆确认、中国 7-8 月刺激政策组合有效落地，将为原油打开向上的修复空间。反之，油价将继续维持 72-80 美元/桶震荡走势。 ⚫ 风险因素：中国经济修复情况、俄乌战争结束、欧美衰退超预期、伊朗回归。 研究员 贺涵 从业资格证号：F03089954 投资咨询证号：Z0016783 邮箱：hehan@hengliqihuo.com 相关研究报告 原油 2023:年二季报：重回100 不是梦 原油 2023 年报：振恒适变，刚上柔下 2022.12 成品油 2023 年报：内高外低，用涉大川 2022.12 专题：原油-基本面持续压制 2022.11 恒力期货研究院|半年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年上半年行情回顾 ............................................................................................................................... 4 2. 宏观：加息压力持续，衰退预期改善，静待中国政策 ................................................................................ 5 2.1. 欧美持续加息，但经济保持强劲，衰退预期改善 ..................................................................................... 5 2.2. 中国经济恢复进程缓慢，市场期待刺激政策 ............................................................................................ 7 3. 供应：OPEC+减产为油价托底，供应端失去动力 ...................................................................................... 8 3.1. OPEC+减产奠定基本面去库、东强西弱格局 ........................................................................................... 8 3.1.1. 伊朗去浮仓+增出口+增产量，但未来增量空间有限 ........................................................................... 10 3.1.2. 俄罗斯减产执行能力待商榷，或将进一步增加成品油出口 ................................................................. 10 3.2. 非 OPEC：增量确定，弹性有限 ............................................................................................................ 11 3.2.1. 美国：SPR 收储力度不及预期 ............................................................................................................ 11 3.2.2. 产量&出口：长期成本重心开始下降，但增量空间仍有限 .................................................................. 12 3.3. Capex 仍处低位，难达 2019 年水平 ...................................................................................................... 12 4. 需求：汽、航需求拾级而上，柴油需求节节败退 ...................................................................................... 13 4.1. 中国：需求增量的最大变数，能否发力仍将成为主要矛盾点 ................................................................. 14 4.2. 航煤需求反弹仍充满活力 ..............................................................................................