成品油年度策略报告：节奏比方向更重要

恒力期货研究院|年度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 成品油 节奏比方向更重要 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.12.31 投资要点： ⚫ 需求端：汽油方面，疫情放开带来的汽油需求红利逐步结束，汽油需求回归常态化。2024 年中国居民消费情况将决定交通出行意愿，从而影响汽油需求。柴油方面，在中国从资本投资转向消费支出的经济再平衡过程中，房地产项目带来的需求缺口仍存，基建项目支撑有限，柴油消费表现一般，2024 年需求暂未看到显著亮点。 ⚫ 供应端：国内产能推陈出新，产量增速放缓。国内炼厂装置与原油加工结构的转变增加原料加工深度，炼厂装置结构转向、原油加工深度增加成为国内炼化行业的发展趋势。2024 年上半年主营炼厂检修量略高于往年，下半年裕龙石化对市场供应压力增加，年内供应预计先紧后松。另外，今年原油进口配额提前全额下放，Q1-Q3 期间配额不足导致开工回落的情况在此期间发生的概率降低；独立炼厂的开工及汽柴出率将继续受到利润及季节性需求所驱动。同时，也需关注在国际航煤需求仍有缺口的背景下，主营炼厂提高航煤出率后对柴油产量的影响。 ⚫ 后市展望：整体来看，2024 是供需双增的一年。但是在中国经济政策支撑疲软、柴油需求缺口较大、汽油报复性出行结束的背景下，汽柴需求增速放缓但仍有季节性出行支撑；柴油需求受到地产、基建项目拖累，柴油需求难有亮点。虽然供应端下半年仍有新产能冲击，但海外出口窗口仍在、主营仍将通过出口调节供需的情况下，汽柴整体有望继续维持平衡偏松，节奏来看上半年将略紧于下半年。关注汽油出行旺季及若柴油未来过度悲观所带来的波段的交易机会。 ⚫ 风险提示：原油价格波动、地缘政治风险、出口配额。 研究员 贺涵 从业资格证号：F03089954 投资咨询证号：Z0016783 邮箱：hehan@hengliqihuo.com 相关研究报告 汽柴油 2022 年半年报：损上益下，利涉大川 2022.7 （贺涵） 专题：伊朗回归在望 2022.2（贺涵） 汽柴油 2022 年报：日中则斜，月盈则食 2021.12（贺涵） 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年行情回顾 .......................................................................................................................................... 4 2. 宏观&原油 ................................................................................................................................................... 4 2.1. 国内宏观：投资经济向消费经济转型 ....................................................................................................... 4 2.2. 原油：2024 年重心下移，供需双弱 ......................................................................................................... 6 3. 供应：产能推陈出新、产量增速放缓 .......................................................................................................... 6 3.1. 产能：推陈出新，产能增速放缓 .............................................................................................................. 6 3.1.1. 炼厂装置与原油加工结构的转变增加加工深度 ..................................................................................... 8 3.1.2. 原料结构转变，轻质原油进口占比显著回落 ......................................................................................... 9 3.2. 产量：主营开工稳中有升，关注航煤需求提升对柴油出率影响 ............................................................... 9 3.3. 进出口：2023 年配额捉襟见肘 .............................................................................................................. 12 3.4. 利润：2023 年全年利润尚可，原油仍是利润主要变量 .......................................................................... 13 4. 需求：汽油需求增速放缓，柴油需求缺口难填 ......................................................................................... 14 4.1. 汽油需求：防疫放开红利结束，汽油需求回归季节性 ........................................................................... 15 4.1.1. 中国防疫政策全面放开后，需求逐步回归常态 ................................................................................... 15 4.1.2. 新能源替代效应逐步显现，但 1-2 年内燃