快递物流行业：韵达申通验证高增长，关注电商需求增速变化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 韵达申通验证高增长，关注电商需求增速变化 事件 快递公司韵达、申通、顺丰、圆通公布 9 月经营数据。评论 量：9 月行业增速环比回落 1.6pcts；韵达业务量维持高增速，申通持续边际改善。9 月，快递业务量为 44.8亿件/+24.1%，环比 8 月下滑 1.6pcts。公司业务量增速： 韵达（+42.8%）＞申通（+40.2%）＞圆通（+25.3%）顺丰（+24.5%）＞行业平均（+24.1%）。业务量口径，韵达、圆通、申通和顺丰市占率目前分别为 14.1%、12.7%、10.7%和 7.5%。跟年初相比，韵达超圆通、百世超申通。CR6 集中度提高，中小快递加速出局。韵达：持续高增长，9 月份业务量 6.31 亿票/+42.8%，环比下滑 6.7pcts，连续 7 个月维持件量增速40%以上。申通：9 月业务量 4.81 亿票/+40.2%,环比下滑 6.4pcts, 业务量增速高出行业平均水平 16.1pcts。基本面改善明显，业务量增速持续提升，产能投资提速转化为市场份额回升。价：行业同比跌幅略有扩大（-4.5%），韵达跌幅明显收窄，顺丰单价基本平稳。9 月快递平均单价为 11.86 元/- 4.5%，跌幅环比较 8 月扩大 0.7pcts。公司层面，韵达股份、申通快递、圆通速递和顺丰控股分别环比增长 7.6%、2.2%、1.8%和 5.3%。韵达：9 月单票收入 1.7 元/-10%,但环比降幅缩窄 8pcts, 源于成本端改善后加大对网点补贴、电子面单占比提升及单票重量下降等多方面因素影响。顺丰：9 月单价 24.35 元/+0.3%，环比提升 5.3pcts,单价走势基本平稳。需求：9 月社零增速仍缓，实体增速贡献超过电商，预计龙头公司业务量仍可维持较高增速。9 月，社会消费品零售总额 32005 亿元/+9.2%，扣除价格因素实际+6.4%，增速环比+0.2pct，扣除价格因素实际增速环比-0.2pct，考虑到 9 月中秋节错位影响，社零同比增速仍缓。分渠道来看，实物商品网上零售额至 7、8、9 月累计增速分别为 29.1%、28.6%、27.7%，边际上有所下滑，整体社零贡献较多品类（即必需消费）电商拉动有限，或为实体增速贡献超过电商的主要原因。1-9 月行业集中度指数 CR8 为 81.4%/+ 3.2pcts，环比持平，2018 年以来市场份额进一步向龙头集中。美国欲退出万国邮政联盟，对国内快递公司预计影响有限。美国当地时间 10 月 17 日，白宫发布申明称美国即日起开始退出万国邮政联盟（UPU）的程序，短期或影响 EMS 快递和邮政国际小包业务，而对国内其他快递企业影响不大。长期而言，我们认为美国与万国邮政联盟达成新协议的概率更大，源于美国应会在扶支持制造业回流、平衡出口商利益以及保证居民生活成本增幅可控之间寻求平衡，与万国邮政联盟达成新协议的概率更大。投资建议 快递行业在 Q4 季度取得超额收益的概率较高，或源自投资者对 Q4 业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应。目前行业平均滚动市盈率 22 倍，已经跌至估值低位。短期‚双十一‛旺季行情有望成为行情催化剂，明年行业有望保持 25%以上增速，且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。推荐综合物流业务发展顺利，具备高客户忠诚度的顺丰控股、兼具管理优势与成本优势的中通快递以及产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升的申通快递。风险提示 电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，不排除公司间进行价格战，降低行业盈利水平；加盟商网点不稳定。若加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。证券研究报告 2018 年 10 月 21 日资源与环境研究中心 快递物流行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 量：韵达业务量维持高增速，申通持续边际改善 .............................................3 价：韵达跌幅明显收窄，顺丰单价基本平稳 ....................................................5 需求：9 月社零增速仍缓，实体增速贡献超过电商，预计龙头公司业务量仍可维持较高增速 .................................................................................................6 美国欲退出万国邮政联盟，对国内快递公司预计影响有限 ...............................8 投资建议 ........................................................................................................8 风险提示 ........................................................................................................8 图表目录 图表 1：全国规模以上快递业务量 9 月同增 24.1%..........................................3 图表 2：9 月异地件业务量增速 25.2% ............................................................3 图表 3：9 月各大快递公司业务量增速对比 .....................................................4 图表 4：9 月各大快递公司业务量（亿件）及增速 ...........................................4 图表 5：各大快递公司市场份额变动情况 ........................................................5 图表 6：9 月单票价格同比跌幅为 4.5% ..........................................................5 图表 7：9 月国际件单价大幅波动，同比下滑 24% ..........................................6 图表 8：9 月单上市快递公司单票价格变动对比 ..............................................6 图表 9：实物商品网上零售累计增速边际上有所下滑........