甲醇半年度策略报告：苦跌久矣，人心思涨

恒力期货研究院|半年度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 甲醇 苦跌久矣 人心思涨 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.7.1 投资要点： ⚫ 逻辑层次：上半年期间，甲醇的逻辑顺位上，始终是宏观层面优先于煤炭成本端再优先于基本面，基本面无论利多利空皆沦为陪衬。 ⚫ 供应方面：三季度上游投产趋增，主产区供需格局待宁东三期下游配套或将改善。国内薄利状态下，内地存量反弹空间预计有限。海外供应上，伊朗及委内瑞拉个别装置检修将导致 7 月进口环比小幅下降，而兴兴停车带来进口需求的部分缺失或三季度后期有所体现，预计三季度进口压力及后市累库压力将有所缓解，但是否形成有效去库待定。 ⚫ 需求方面：烯烃需求增量上，仅一套宁东三期烯烃配套。烯烃存量上，二季度半永久性损失兴兴甲醇外采需求量，中原石化+鲁西化工两套内陆烯烃需求回归。传统下游需求增量有限。 ⚫ 后市展望：弱现实 vs 强预期情况下，基本面上利空出尽、供需边际好转，估值上“人心思涨”。但受制于年中淡季需求抑制、存量反弹及新产能投放，近月价格向上修复空间暂有限，下半年高度关键还看金九银十旺季预期能否兑现。 ⚫ 风险因素：宏观扰动、油价/煤价波动、海外装置异动。 研究员 杨怡菁 从业资格证号：F03090247 投资咨询证号：Z0016789 邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：甲醇-弱势运行 2023.5 甲醇聚烯烃 2023 年二季报：步履维艰，心向光明 专题：甲醇-短期上下两难 2023.3 甲醇聚烯烃 2023 年报：已有随物，物有随已 2022.12 恒力期货研究院|半年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年上半年行情回顾：自己的基本面，别人的行情 ............................................................................... 4 2. 甲醇逻辑层次演变：宏观>煤炭>基本面 ...................................................................................................... 4 3. 甲醇供需格局分析 ....................................................................................................................................... 5 3.1. 投产评估：三季度上游投产趋增，下游配套待跟进 ................................................................................. 5 3.2. 内地评估：价弱利薄待改善，三季度存量反弹空间有限 .......................................................................... 7 3.3. 进口评估：三季度进口压力将有所缓解 ................................................................................................. 10 3.4. 港口评估：三季度累去库之谜 ................................................................................................................ 13 3.5. 下游评估：烯烃侧半永久性损失难弥补 ................................................................................................. 14 4. 价格结构分析：正反套之争 ....................................................................................................................... 17 5. 后市展望 .................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1 2023 年上半年行情走势（单位：元/吨） ................................................................................................. 4 图 2 煤炭主流港口库存（单位：万吨） .......................................................................................................... 5 图 3 煤炭日耗-南方八省（单位：万吨） ......................................................................................................... 5 图 4 甲醇有效季度产能及增速（单位：万吨 %） .......................................................................................... 6 图 5 甲醇产能投放-按工艺（单位：万吨） ..................................................................................................... 6 图 6 西北煤制甲醇利润（单位：元/吨） .................................