农林牧渔行业2023年中期策略报告：猪周期磨底中，鸡周期兑现进行时

11中邮证券2023年7月11日猪周期磨底中，鸡周期兑现进行时——农林牧渔行业2023年中期策略报告证券研究报告行业投资评级：强于大市 中邮证券研究所 农林牧渔团队分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com2投资要点➢ 生猪：行业产能持续去化中。2022年12月至今，生猪养殖行业已累计亏损超半年，但能繁母猪存栏仅累计下降3%，产能去化缓慢，主因：1）规模化程度提高、抗风险能力增强；2）生产效率提升、复产能力增强；3）仔猪价格高位，种猪企业减产动力不足。预计下半年猪价有一定的季节性回升，但行业依然处于下行周期，去产能持续。低估值铸就行业投资安全边际，同时建议优选成本优势明显兼顾成长性的标的：1）龙头企业成本优势明显且出栏增长稳健，确定性更高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快、成本下降空间更大，弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。➢ 白羽鸡：周期兑现进行时。22年祖代引种短缺已成定局，当前祖代存栏已较22年高点下降了9.5%。预计三季度祖代引种不足影响将传导至中下游，同时7-8月为补栏旺季，鸡苗价格有望回升，行业进入业绩兑现期。产业内上市公司都将受益于行业周期反转：上游养殖企业弹性更大（益生股份、民和股份）；全产业链覆盖企业更加稳健（圣农发展、仙坛股份、禾丰股份），下游食品加工企业亦将受益（春雪食品）。➢ 动保：景气度改善。1）22年行业面临着外部需求低迷、内部竞争加剧的双重困境，经过行业大动荡后，当前情况有所缓解；2）非洲猪瘟疫苗有望在2023年底上市，行业将进一步扩容。动保行业投资既有基本面改善支撑，亦有事件催化预期，建议关注：中牧股份、普莱柯和科前生物。➢ 风险提示：发生动物疫病风险、政策波动风险、原材料价格波动风险。请参阅附注免责声明rQoNrRqRzRmPuMpRsNuNzRaQaO8OtRoOsQnOjMoOpQfQoPmObRqRmPvPrRpRxNnNmQ3白羽鸡：周期兑现进行时二目录一生猪：产能持续深度去化动保：行业深度变革三44一生猪：产能持续去化，低估值铸就安全边际51.1 生猪行业处于下行周期中◼ 我国“猪周期” 在4年左右，大周期中又包含小周期。2006年以来，生猪市场经历过了4次完整周期，分别为：2006-2010年，2010-2014年，2014-2018年以及2018年-2022年上半年，猪价最高涨幅分别高达183%、106%、84%和252%。◼ 22年下半年生猪行业开启新的周期，当前猪价二次探底中。生猪价格在2022年5月开启新的一轮上涨趋势，但在22年10月末到达阶段性高点后开始持续下降。2月中旬，生猪价格达13.8元/公斤的阶段性低点后，有过短暂反弹。但由于需求疲弱而供给充足，猪价3月中下旬后再度开启下跌趋势。截至7月9日生猪价格为14.0元/公斤，依然处于低位。图表1：2022年12月以来猪价持续下行资料来源：iFind，中邮证券研究所图表2：历史“猪周期”中猪价表现资料来源：iFind，中邮证券研究所完整周期 上升阶段 下降阶段完整周期上升周期下降周期严重疫病生猪价格（元/公斤）最高最低涨幅周期一2006/5-2010/42006/5-2008/42008/4-2010/447个月 23个月 24个月 蓝耳病16.96.0183.1%周期二2010/4-2014/42010/4-2011/92011/9-2014/448个月 17个月 21个月 口蹄疫19.79.5106.5%周期三2014/4-2018/52014/4-2016/52016/5-2018/549个月 25个月 24个月 猪丹毒20.510.683.7%周期四2018/5-2022/42018/5-2021/12021/1-2022/447个月 32个月 15个月 非瘟37.910.8251.5%61.2 当前生猪行业持续亏损时间和幅度处于历史前列◼ 从历史上看，一般亏损6个月后，行业产能将有较多出清，迎来新一轮上涨。2014年以来行业已经历了5次大规模亏损，平均亏损时长在5-7个月左右，随后将迎来盈利周期。2022年上半年为亏损最为严重的时间，最严重时头均亏损超过500元。◼ 当前亏损幅度、亏损持续时间仅次于2022年下半年。22年12月中下旬生猪价格跌破成本线，行业正式进入亏损区间，目前已累计亏损超过6个月，平均头均亏损在300元左右，仅次于2022年上半年。截至6月30日，自繁自养生猪头均亏损362元。从当前生猪供需情况来看，下半年猪价或有季节性回升，但行业依然处于下行周期。年\月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年-31 -155 -241 -301 -107 -65 -36 88 89 19 -7 -32 2015年-78 -128 -152 -53 58 155 358 454 423 344 289 351 2016年486 539 578 688 779 780 676 758 678 470 513 565 2017年658 536 426 392 254 160 187 238 262 214 218 286 2018年304 214 -176 -279 -318 -140 -35 139 205 162 112 103 2019年-23 -76 171 321 337 438 599 1005 1623 2485 2615 2293 2020年2477 2748 2587 2298 1834 2027 2575 2591 2409 1793 1638 2032 2021年2282 1632 1323 762 258 -275 -175 -291 -516 -530 82 42 2022年-249 -438 -524 -446 -200 -116 500 485 728 1161 853 246 2023年-264 -337 -238 -337 -327 -321图表3：自繁自养生猪头均盈利情况（元/头）资料来源：iFind，中邮证券研究所71.3 产能充裕，依然处于下行周期◼ 能繁母猪存栏持续下降近半年，但依然过剩。根据农业农村部数据，1-5月能繁母猪存栏环比分别：-0.5%、-0.6%、-0.87%、-0.5%和-0.6%，产能去化已持续近半年。截止5月末，全国能繁存栏为4258万头，累计去化仅3%，高于上一轮周期低点4177万头（22年4月），亦高于农业部设定的“4100万头合理区间” 。◼ 出栏体重仍处于高位。根据农业部数据，16省市宰后均重自22年11月以来持续下降，但是下降幅度较慢，且春节后下降幅度远低于历史同期。截至6月最后一周，宰后均重为91.3公斤，依然处于历史同期高位。生猪体重高位表明行业或依然存在较多的压栏现象，生猪价格持续低位，且天气转热，需求下滑、养殖难度加大，不排除7-8月有集中出栏风险。图表4：能繁母猪存栏依然充足资料来源：iFind，中邮证券研究所图表5：16省市宰后均重处于高位（单位：公斤）资料来源：IFind，中邮证券研究所81.4 为什么产能去化缓慢？（一）图表6：年