摩托车行业系列点评之二十四：供给持续驱动 春风优于行业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 供给持续驱动 春风优于行业 [Table_Title2] 摩托车行业系列点评之二十四 [Table_Summary] 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2023 年 6 月国内 250cc+中大排量摩托车销售 4.44 万辆，同比-30.5%，环比-9.2%。2023 年 1-6 月累计销售 25.65 万辆，同比+1.7%。 分析与判断: ► 行业：短期放缓不改长期趋势 持续推荐中大排赛道 据中国摩托车商会数据，2023 年 6 月国内 250cc+中大排量摩托车销售 4.44 万辆，同比-30.5%，环比-9.2%，同环比均出现下滑，预计主因北京摩展大量新车推出、激进定价带来的消费者观望情绪加重，致使部分需求延后，后续伴随新车型陆续上市及传统销售旺季来临，前期部分观望需求有望迎来释放。6 月终端库存环比增长 6.4%至 2.29 万辆，对应当月库存/销量比 0.51，相对稳健。2023 年 1-6 月行业累计销售 25.65 万辆，同比+1.7%，累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-6 月累计增速分别+9.7%和-8.4%，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优。 2023 年 1 月起，摩托车商会对 250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及 800cc 以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在 1-6 月250cc+合计 25.65 万辆销售中，上述四排量段销量分别 17.80、4.68、3.15、0.03 万辆，入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，持续推荐中大排摩托车赛道。 ► 春风：两轮产品大年开启 四轮需求相对稳健 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，6 月春风 250cc+销售0.78 万辆，同 比+133.2%， 环比-1.7% ，1-6 月累 计市占率14.8%，同比提升 4.6pct，且在 400-500(含)cc、500-800(含)cc以及 800cc 以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及 2022年下半年以来的产品结构升级。1-6 月累计销售 3.79 万辆，同比+67.7%。若考虑 250cc，6 月春风 250cc(含)及以上销量 1.32 万辆，同比+40.7%，环比-3.3%，1-6 月累计销售 6.48 万辆，同比+38.2%，明显跑赢行业。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 分析师：王旭冉 邮箱：wangxr3@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070001 -24%-18%-12%-7%-1%5%2022/072022/102023/012023/042023/07汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 07 月 19 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138280 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优： 1）内销：仿赛新车 450SR 对标川崎 Ninja400，2022 年 6 月开启交付（据商会数据，1-6 月内外销合计出货分别 0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49 万辆）；2023 年公司迎来产品大年，800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5 月北京摩展 6 款新车重磅发布/亮相，发布 2023 款 1250TR-G、800MT 探险版、单摇臂 450SR S、XO 狒狒 冒险家，同时亮相 450NK 及旗下首款巡航太子车型 450CL-C，主要供给集中于 450cc，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优； 2）出口：2021 年、2022 年、2023 年 1-6 月 250cc(含)及以上出口分别 2.33、4.35、3.70 万辆，同比分别+227%、+87%、+73%，2023 全年我们预计 50+%增长。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，6 月春风四轮出口0.91 万辆，同比-46.6%，环比+3.6%，我们预计主要源于欧洲区出口量有所缩减，但预计为短期波动，后续 1-2 月将回归正常，1-6 月累计出口 7.10 万辆，同比-7.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星 23Q1 季报预计，2023 年四轮车行业将同 2022 年持平）。利润层面，客观扰动改善促进下，2022 年、23Q1、23Q2 公司盈利能力明显向好，我们预计 2023 年将全年受益产品结构升级（U/Z 占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，建议重点关注盈利能力兑现。 ► 钱江：产品定义提升明显 渠道研发合作全面升级 产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据，6 月钱江250cc+销售 0.74 万辆，同比-64.7%，环比-27.5%，同环比下滑除上述行业影响因素外，亦源于公司 2022 年 5 月开始强势产品周期带来的基数压力增大。1-6 月累计销售 6.13 万辆，同比-11.1%，出口相对有所拖累，1-6 月 250cc+累计出口 1.33 万辆，同比-28.3%。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪 300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望 2023 年，赛 450、闪 350、鸿 150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等均存一定爆款潜质，有望接棒产品周期。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年 5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022 年 11 月获批、2023 年 1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部 5 名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年 11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年 3 月首款量产车型 X350 正式上市。 ► 其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，6 月隆鑫 250cc+销售0.53 万辆，同比+18.3%，环比-10.5%，1-6 月累计