新股研究报告：重组胶原蛋白小巨人，薇旖美驱动高增长

11中邮证券2023年7月18日重组胶原蛋白小巨人，薇旖美驱动高增长 —锦波生物（832982.BJ）新股研究报告证券研究报告投资评级：无李媛媛 S1340523020001化妆品&医美分析师中邮证券研究所 2投资要点重组胶原蛋白小巨人，收入业绩快速增长。公司成立于2008年，专注于功能蛋白研发、生产及终端产品销售，在重组胶原蛋白研发及终端产品销售上处于行业领先地位。公司创始人为杨霞女士，拥有较强科研背景，截止23H1实际控制人及一致行动人持股比例为67.5%，股权集中。22年公司收入、归母净利润分别为3.9亿元、1.1亿元，同比增速分别为67.2%、90.2%，20年以来公司收入业绩获得快速增长，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、医用III型胶原蛋白溶液（含无菌）等快速放量驱动增长。注射级重组胶原蛋白产能、产品布局行业领先。公司竞争优势如下：1）自研+高校合作加强研发实力，拥有重组胶原蛋白领域首款三类医疗器械注射剂，彰显研发实力；2）产能充裕，规划注射级重组胶原蛋白原料200kg，重组胶原蛋白三类医疗器械300万支，为终端产品销售奠定基础。薇旖美放量+重组胶原蛋白医用敷料及化妆品蓄势待发+在研项目储备驱动增长。短期来看，薇旖美具备稀缺性，面部保养及眼周抗衰上具备优势，上市以来快速增长，22年实现收入1.2亿元，未来具备高成长性；中长期看，根据FROST&SULLIVAN，21年重组胶原蛋白护肤品及医用敷料领域市场规模约百亿元，公司拥有原料及获证能力优势，未来伴随推广力度加大，有望获得更高市场份额；此外，公司储备美容领域外多科室在研项目，打开远期成长天花板。投资建议：新材料、新成分驱动本土品牌份额提升，重组胶原蛋白具备无过敏性、良好的抗衰及修复属性，在美容护理领域应用广泛，看好细分赛道高景气度；公司拥有市场上唯一的注射级三类医疗器械证，竞争优势突出。公司本次发行价为49元/股，对应22年PE约30倍（不考虑超额配售），截止2023年7月18日，可比公司（爱美客/巨子生物/昊海生科）22年/23E平均PE分别为78倍/36倍，看好公司未来成长性，建议积极关注。风险提示：重组胶原蛋白终端景气度下降、行业竞争格局恶化、薇旖美销售不及预期等。请参阅附注免责声明3竞争优势：注射级重组胶原蛋白产能、产品行业领先二目录一公司概况：重组胶原蛋白小巨人，收入业绩快速增长成长看点：薇旖美放量+医用敷料及化妆品蓄势待发+在研项目储备驱动增长三投资建议四44一公司概况1.1 基本情况：重组III型胶原蛋白小巨人，股权较为集中1.2 财务分析：20年以来收入业绩快速增长，盈利能力提升1.3 业务分析：重组胶原蛋白产品快速放量，22年TOP3单品占比约50%51.1 发展历程：专注功能蛋白研发生产十余年，重组III型胶原蛋白产业化应用卓有成效 深耕“功能蛋白”基础研究及产业化十余年。公司成立于2008年，主要从事功能蛋白及终端产品的研发、生产和销售，整体发展阶段如下: 1)初期阶段(2008年-2012年)，公司与复旦大学联合开发抗HPV感染阴道凝胶及相关产品，并获得酸酐化牛β-乳球蛋白和重组人源III型胶原蛋白(一代)专利；2)胶原蛋白产业化运营阶段(2012年-2020年)，公司先后获得重组人/狒狒嵌合尿酸酶蛋白、重组人源I/II/III型胶原蛋白(二代)专利，逐步实现重组人源III型胶原蛋白的产业化以及重组人源I/II型胶原蛋白的量产，实现医疗器械、化妆品、卫生用品等终端产品商业化运作；3)重组III型胶原蛋白快速放量阶段（2021年之后），公司自主研发的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、医用III型胶原蛋白溶液（含无菌）等快速放量。数据来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：公司发展历程公司成立1)获得抗HPV生物蛋白敷料、抗HPV生物蛋白隐形膜医疗器械注册证；2)研发人源重组III型胶原蛋白获得医用皮肤胶原修复功能敷料器械5个注册证，开启重组人源III型 胶原蛋白医用领域应用1)升级医用III型重组人源胶原蛋白功能敷料(凝胶型/无菌型)；2)重组人源III型胶原蛋白化妆品领域应用升级重组人源III型胶原蛋白(二代)应用于医疗器械产品;研发重组I/II型胶原蛋白获得医用III型胶原鼻腔粘膜修复剂、医用III型胶原口腔粘膜修复喷雾医疗器械注册证;新专利实现了氨基酸序列与人III型胶原蛋白相应区域氨基酸序列完全一致获得医用III型(二代)胶原喷雾、医用III型(二代)胶原阴道凝胶、医用III型(二代)胶原痔疮凝胶等7个医疗器械注册证公司自主研发的第三类医疗器械——重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料(重组人源化胶原蛋白)制备的医疗器械1)锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获Ⅱ级生物安全实验室的资质，可从事第三类病原体的相关科学研究和试剂开发2）锦波合成生物产业园一期正式开园试生产3)获得重组I型人源化胶原蛋白冻纤维等七个第二类医疗器械注册证20082012201420162018201920202021202261.1产业布局：以重组III型胶原蛋白为主，聚焦功能蛋白，涉及医疗器械、化妆品、卫生用品领域数据来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：公司产品线布局情况按成分分类类型代表产品代表细分产品应用领域重组胶原蛋白产品医疗器械重组人源化胶原蛋白植入剂重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维皮肤科重组胶原蛋白皮肤修复敷料医用Ⅲ型胶原蛋白溶液/医用无菌III型胶原蛋白液；医用重组人源胶原蛋白功能敷料(凝胶型)(无菌型)；医用III型胶原无菌凝胶皮肤科、外科等重组胶原蛋白黏膜修复敷料重组人源胶原蛋白阴道敷料;医用Ⅲ型胶原鼻腔粘膜修复剂;胶原蛋白敷料（痔疮型）;医用Ⅲ型胶原痔疮凝胶;医用Ⅲ型胶原阴道凝胶妇科等功能性护肤品重组胶原蛋白精华液164.88肌频活性蛋白面部精华原液日用护肤胶原蛋白面膜肌频164.88生物蛋白面膜日用护肤抗HPV生物蛋白产品医疗器械抗HPV生物蛋白敷料/膜抗HPV生物蛋白敷料；抗HPV生物蛋白隐形膜妇科 SKU丰富，以重组III型胶原蛋白为主，涉及皮肤科、妇科等领域。公司主要产品类型为医疗器械类（皮肤科及妇科为主）、功能性化妆品，涉及少量卫生用品及原料销售，核心成分为重组胶原蛋白酸酐化牛β-乳球蛋白。截止2022年拥有1款三类医疗器械产品以及33款二类医疗器械产品（以注册证计算，不含不同规格），SKU丰富，打造出重组重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、医用无菌III型胶原蛋白液等大单品。7股权较为集中，实际控制人及一致行动人持股比例高，核心员工获得激励。截止2023年6月，公司实际控制人杨霞女士及一致行动人任先炜先生(夫妻关系)分别直接持有公司64.33%/3.20%股份，股权较为集中；核心高管金雪坤、陆晨阳、李万程等人均持有公司股份，员工激励较为充分。2023年6月公司拟向不特定合格投资者公开发行股票获得审批通过，本次拟发行不超过500万股股票（发行后占比总股