银泰黄金(000975)23H1业绩略超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 中报点评|贵金属 证券研究报告 [Table_Title] 银泰黄金（000975.SZ） 23H1 业绩略超预期 [Table_Summary] 核心观点：  23H1 归母净利同增 29.83%，业绩略超预期。7 月 17 日，公司发布 23年半年报，据半年报，公司 23H1 实现营收 45.72 亿元，同增 14.48%；归母净利 7.35 亿元，同增 29.83%；EPS 为 0.26 元/股，同增 29.83%；经营净现金流 15.22 亿元，同增 25.81%；资产负债率 15.62%，较年初下降 5.95PCT。公司 23H1 业绩略超我们的预期，业绩增长主要是23H1 黄金、锌精矿、铅精矿（含银）等矿产品销售收入增加所致。  高金价下拥有强劲盈利水平，期待华盛金矿尽快复产。受益于高金价和较低的生产成本，23H1 玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润 1.74、4.10、1.75、3.20 亿元；公司上半年末账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额 31.61 亿元，剔除有息负债6.19 亿元，公司账面可动用资金余额 25.42 亿元；同时，由于目前资产负债率仍较低，公司通过加杠杆进行收购的空间仍较大，具有较强的扩张潜力。截至 22 年末，公司总资源量黄金 173.9 吨、银 6,921.2 吨。云南华盛金矿仍在办理相关手续，期待能够尽快复产。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.56/0.57/0.59元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 23/23/22 倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司 23 年的 PE 估值均值，我们认为给予公司 23 年 30 倍的 PE 估值较为合理，对应公司合理价值 16.73元/股，给予公司“买入”评级。  风险提示。露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加；人民币汇率波动的影响。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,040 8,382 9,172 9,259 9,389 增长率（%） 14.3 -7.3 9.4 0.9 1.4 EBITDA（百万元） 2,640 2,725 2,415 2,427 2,491 归母净利润（百万元） 1,273 1,124 1,548 1,588 1,643 增长率（%） 2.5 -11.7 37.7 2.6 3.5 EPS（元/股） 0.46 0.40 0.56 0.57 0.59 市盈率（x） 19.15 27.26 23.21 22.62 21.87 ROE（%） 12.2 10.3 13.1 12.4 11.8 EV/EBITDA（x） 8.97 10.93 14.20 13.82 13.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.22 元 合理价值 16.73 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 银泰黄金（000975.SZ）:22年归母净利同降 11.69% 2023-03-08 [Table_Contacts] 联系人： 黄士菡 010-59136627 huangshihan@gf.com.cn -18%-2%14%30%47%63%07/2209/2211/2201/2303/2305/23银泰黄金沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 银泰黄金|中报点评 图 1：2018年至2023年银泰黄金PE估值走势（倍） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：23年以前的PE均按照当年的盈利数据测算，23年PE按照当年盈利预测值测算。 表 1：银泰黄金可比公司估值情况 公司 公司代码 业务类型 市值 归母净利润（亿元） PE 估值水平 （亿元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 赤峰黄金 600988.SH 金矿采选冶 246 4.51 8.81 12.94 66.58 28.01 19.07 山东黄金 600547.SH 金矿采选冶 1047 12.46 23.12 30.24 68.80 49.36 37.74 湖南黄金 002155.SZ 金矿采选冶 155 4.37 7.67 9.89 35.59 20.14 15.63 均值 - - 483 7.11 13.20 17.69 56.99 32.50 24.15 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：上述预测值均来自 Wind 一致预期（市值统计截止 2023 年 7 月 18 日收盘）。 风险提示 1.环保和安监督查日趋严格，或将对公司的经营活动和生产成本产生较大影响；2.黑河银泰露天转地下后，成本或将增加；3.美联储政策的不确定性可能导致金价大幅度波动，并存在下跌风险。4.国外金价传导至国内时，人民币汇率波动会对公司黄金销售价格造成影响。 0510152025303540452018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 银泰黄金|中报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,838 5,683 6,509 7,280 8,122 经营活动现金流 2,043 1,989 1,993 1,988 2,052 货币资金 1,456 1,874 2,640 3,401 4,228 净利润 1,422 1,244 1,713 1,757 1,818 应收及预付 83 62 66 67 68 折旧摊销 818 1,191 315 286 289 存货 1