安踏体育(2020.HK)2023年二季度营运情况点评：Q2安踏和FILA零售流水环比提速，期待多品牌运动龙头继续高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 18 日 公司研究 Q2 安踏和 FILA 零售流水环比提速，期待多品牌运动龙头继续高质量增长 ——安踏体育（2020.HK）2023 年二季度营运情况点评 买入（维持） 公司发布 2023 年二季度零售流水情况 公司发布最新营运表现，2023 年第二季度安踏品牌零售流水同比增长高单位数、FILA 品牌同比增长 15~20%、其他品牌同比增长 70~75%；2023 年上半年安踏品牌零售流水同比增长中单位数、FILA 品牌同比增长 10~20%中段、其他品牌同比增长 70~75%。 二季度安踏和 FILA 零售流水增速环比加快、其他品牌延续高增 安踏品牌：23Q2安踏品牌零售流水增速环比改善，较疫情前的 19Q2 增长约35%，19Q2~23Q2 零售流水复合增速为高单位数。品牌经营质量亦在向好，二季度末库销比小于 5 个月、环比持平；零售折扣环比略有改善、同比仍略有差距（23Q1为 72 折、22Q2 为 75 折）。分产品来看，安踏大货、安踏儿童零售流水同比均增长高单位数。另外安踏线上零售流水同比增长中单位数、相较 23Q1 增速转正。 FILA 品牌：23Q2FILA 品牌零售流水增速环比改善、较 19Q2 增长约 65%，19Q2~23Q2 零售流水复合增速为中双位数。品牌经营质量继续改善，库销比小于 5 个月、环比持平；零售折扣环比和同比均有改善（23Q1 总体折扣为 75 折）。分产品来看，FILA 大货、儿童、潮牌零售流水分别同比增长 20%、中双位数、低双位数。另外 FILA 线上零售流水增速较快，同比增长 60~65%、相较 23Q1 增速提升。 其他品牌：23Q2 其他品牌零售流水延续高增，其中迪桑特零售流水同比增长超60%、可隆同比增速翻倍。 二季度旗下品牌经营质量向好，期待运动龙头继续高质量增长 二季度安踏品牌继续推进产品升级和品牌向上，调整商品团队、积极革新产品，于 7 月签约 NBA 球星欧文、加强品牌建设，并加快渠道升级、拓展购物中心门店数量；FILA 品牌线上渠道表现亮眼，新兴电商平台抖音等增速较快、有助于产品推广及下沉市场人群覆盖。5 月以来终端消费环境有所疲弱，公司旗下品牌零售流水在月度间的表现亦受到一定扰动、但预计与目标相差较小，并且下半年安踏品牌将加大奥运营销投入及核心商圈拓展力度，FILA 品牌将推动细分品类如高尔夫、儿童增速提升。全年来看公司继续维持年初的流水增长目标（安踏和 FILA品牌均为双位数增长，其他品牌为 30%以上），并在推动各品牌流水增长的同时，将继续推进门店降租等控费措施，促使利润端增速高于流水端。 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑消费整体环境仍偏疲软、存不确定性，我们小幅下调公司 23~25 年盈利预测（归母净利润较前次预测下调 2%/2%/2%），按最新股本计，对应 23~25 年 EPS为 3.30、3.93、4.65 元，23、24 年 PE 为 23 倍、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或 AMER 盈利改善不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,328 53,651 61,707 70,734 80,193 营业收入增长率 38.9% 8.8% 15.01% 14.63% 13.37% 净利润（百万元） 7,720 7,590 9,341 11,146 13,165 净利润增长率 49.6% -1.7% 23.1% 19.3% 18.1% EPS（元） 2.73 2.68 3.30 3.93 4.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.7% 22.1% 24.0% 25.2% 26.0% P/E 28 29 23 20 17 P/B 6.6 5.5 4.8 4.2 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-18，港币汇率采用 7 月 18 日 1HKD=0.9144RMB 计算 当前价：84.50 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2393.57 一年最低/最高(港元)： 67.85/125.30 近 3 月换手率： 25.4% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.6 -7.7 -0.5 绝对 -7.7 -14.4 -9.2 资料来源：Wind 相关研报 Q1 流水符合预期、经营质量向好，期待复苏势头继续向好——安踏体育（2020.HK）2023 年一季度营运情况点评（2023-04-12） 外因扰动下 22 年业绩好于预期，期待本土龙头23 年引领增长——安踏体育（2020.HK）2022年业绩点评（2023-03-22） 管理层调整分工，完善企业管治、向全球化迈进— — 安 踏 体 育 （ 2020.HK ） 公 告 点 评（2023-01-19）要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 单季度 安踏品牌 增长 40~45% 增长 35~40% 增长 10~15% 增长 10~20% 增长 15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位数 增长高单位数 FILA 品牌 增长 75~80% 增长 30~35% 增长中个位数 增长高单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长 10~15% 下滑 10~15% 增长高单位数 增长 15~20% 其他品牌 增长115~120% 增长 70~75% 增长 35~40% 增长 30~35% 增长 40~45% 增长 20~25% 增长 40~45% 增长 10~15% 增长 75~80% 增长