纺织服装行业“时尚半月谈”10月下期：减税缓解中产阶层税负压力，有望刺激品牌服饰消费

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 减税缓解中产阶层税负压力 有望刺激品牌服饰消费 2018 年10 月21 日 纺织服装行业“时尚半月谈”10月下期 上证指数 2550 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 5608 1.3 流通市值（亿元） 4338 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.8 -33.1 -41.6 相对表现 -5.4 -15.4 -21.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业 2018 年三季报前瞻—三季报表现平淡 可待 Q4 数据加强把握切换行情》2018-10-15 2、《纺织服装行业 2018 年中报综述—Q2 品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌》2018-09-02 3、《纺织服装行业“时尚半月谈”8月上期—龙头终端运转良性 中报期将迎来估值修复期》2018-07-30 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，用以完善 A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。 ❑ 本期主题：继 10 月 1 日个税法实施最新起征点和税率后，10 月 20 日《个人所得税专项附加扣除暂行办法》开始向全社会公开征求意见，增加子女教育支出、赡养老人支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金支出等专项附加税前扣除，并将于 2019 年 1 月 1 日起实施。据我们测算，中产阶层受益程度最大，相较老版个税法案，在起征点提升及专项费用扣除后，月薪 2~5 万的中产阶层减税幅度可达 40%-80%，税后工资提升幅度可达10%-13%。中产阶层税负压力将有一定程度缓解，品牌服饰销售有望受益。 ❑ 重点公司 9 月运营跟踪：太平鸟：9 月销售额高个位数增长，弱于 8 月。线下可比店铺整体 10%增长，其中男装、乐町高个位数增长，女装增长 10%-15%，童装和 MG 低个位数。线上基本持平或者略有下滑。朗姿：9 月女装直营体系收入增长 25%-30%（包括线上）。安正：9 月主品牌收入增长 18%-20%，其中线上增长 50%-60%，线下双位数增长，同店增 10%。新品牌方面，尹默/男装个位数增长；摩萨克下滑；斐娜晨 30%以上增长。歌力思：主品牌 9 月份同店个位数增长。富安娜：9 月整体销售额 10%左右增长，不及 8 月份。家纺业务线上及线下增速均为高个位数。九牧王：9 月主品牌同店高位数增长。 ❑ 基本面数据：出口：9 月纺织品、服装和鞋类商品以美金计价出口额同比分别增长 18.2%、8.3%和 4.2%，延续稳定增长趋势。内需：9 月社零同比名义增长 9.2%（同比增幅-1.1PCT）。其中服装鞋帽产品同比增长 9%（同比增幅+2.8PCT）；化妆品同比增长 7.7%（同比增幅-5.7PCT）；金银珠宝产同比增长 11.6%（同比增幅+6.3pct）。原材料：截至 10 月 19 日，国产棉 328 指数为 15898 元/吨，较 10 月 8 日下跌 1.09%；外棉价格 15149 元/吨，较 10月 8 日微涨 1.11%；内外棉价差 749 元/吨，比上期缩小 291 元/吨。 ❑ 走势回顾：本期申万纺织服装指数下降 13.11pct，跑输上证综指 3.51pct，在28 个申万一级行业中涨幅排名第 15 位。年初以来，申万纺织服装指数下跌36.2%，跑输上证综指 14.5pct，在 28 个申万一级行业中涨幅排名第 20 位。 ❑ 投资建议：1）品牌零售，Q2 开始行业零售数据走弱。在市场单边下跌背景下，行业龙头 18PE 已回撤至历史低点 10-15X 的区间。我们认为行业本轮复苏是是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，库存等风险控制意识明显提升，现阶段仍在持续夯实运营基础。在宏观经济增速放缓背景下，行业分化的加剧将进一步巩固龙头市场地位及份额。但当前最主要的问题是市场信心的恢复，这需要由旺季的销售数据来撬动。目前 9 月受双节错开拉动，服装品类社销零售总额增速有所恢复；同时，受个税调整刺激，有望催化消费板块估值修复。因此，现阶段可重点配置业绩增长稳定性高的低估龙头，行业层面需待 Q4 旺季数据持续加强后再把握估值切换及修复的确定性行情。个股层面可关注业绩优且低估的大众龙头开润股份（19PE26X）、森马服饰（19PE14X）；中高端品牌歌力思（19PE11X）。2）纺织制造：在行业集中度提升背景下，今年需求复苏以及汇率贬值等因素催化纺织制造龙头业绩有所改善。但随着内需走弱以及中美贸易战影响的逐步深化，东南亚产能占比高的公司有望受益，可重点关注百隆东方（18PE12X）。 ❑ 风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。 -50-40-30-20-1001020Oct/17Feb/18Jun/18Sep/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、减税缓解中产阶层税负压力 利好可选消费品 ........................................................ 5 1、新个税法实施后，中产阶层最为受益 ...................................................................... 5 2、利好可选消费品，品牌服饰销售有望提振 ............................................................... 6 二、重点公司 9 月份订单跟踪 ...................................................................................... 8 三、行业数据跟踪 ......................................................................................................... 9 1、需求端：9 月限上消费品零售额增幅放缓，出口稳定增长 ...................................... 9 2、原材料端：内棉价格小幅下跌，外面价格微涨，价差缩小 ................................... 11 四、重点公司公告汇总................................................................................................ 13 五、重点报告回顾 .............................................