家用电器行业2018年9月家电零售和企业出货端数据解读：9月空调内销下滑15％，外销抢出口迎来反弹

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器 2018 年 10 月 19 日 9 月空调内销下滑 15%，外销抢出口迎来反弹 看好——2018 年 9 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 "政策释放内需潜力，把握大消费新态势-国务院《完善促进消费体制机制实施方案》深度解读" 2018 年 10 月 17 日 "降准减税降费政策红利不断，关注财报趋势向好龙头公司-家电行业 2018 年三季报业绩前瞻" 2018 年 10 月 8 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： 9 月空调行业内销下滑 15%、外销抢出口同比增长 10%。根据产业在线披露，2018 年 9月空调行业实现产量 907 万台，同比下降 10.7%，销量 901 万台，同比下降 8.2%，其中内销 618 万台，同比下降 14.7%，出口 284 万台，同比增长 9.9%。9 月空调出货端继续回落，我们判断主要是去年同期高基数，零售端景气度低迷、渠道库存进一步积压三方面因素所致。外销方面表现积极，主要是由于 9 月 24 日起美国对中国出口空调产品加征 10%关税，出口订单提前释放，预计年底前外销增速好于内销（19 年起税率提至 25%）。空调零售端：高基数下继续回落，开启去库存周期。根据中怡康线下数据，9 月份空调零售额和零售量分别同比下滑 10%和 12%；奥维云网线上数据，零售额和零售量分别增长8%和 7%。从产业在线披露的库存情况来看，截止 2018 年 8 月底空调库存累计 4148 万台，其中渠道库存约 3290 万台，相对处于历史高位，从库存销量比来看目前占全年零售量一半左右，相比 15 年高峰值 0.85 仍然较低。此外，9 月出货端增速再次低于零售端，确认新冷年开盘后进入去库存周期。基于行业整体判断，我们预计 2019 年空调内销量同比下滑 5%左右，龙头集中度提升+均价上涨表现优于行业。冰洗零售端：量跌价涨，海尔市占率继续提升。中怡康数据显示，冰箱行业 9 月零售量同比下降 16%，海尔表现优于市场，零售额市占率同比提升 3 个 pcts 至 35.1%；洗衣机市场 9 月零售量同比下降 11%，其中海尔表现靓眼，零售额同比增长 5.5%，零售量市占率同比提升 3.2%至 30.7%，零售额市占率同比提升 3.6%至 33%。厨电和小家电：烟灶零售量/额 9 月继续下滑，破壁料理机、吸尘器延续高增长。9 月油烟机线下零售量和零售额增速分别同比下滑 17%和 16.5%，燃气灶零售量和零售额增速分别同比下滑 14.5%和 14.3%，华帝/海尔均价提升领先行业。电饭煲行业有所下滑，九阳市占率年初至今提升 5.4 个 pcts，印证公司渠道调整成效显现；破壁料理机 9 月线下增速回落至 28%，九阳和苏泊尔零售额分别同比增长 35%和 33%；吸尘器 9 月线下同比增长18%，其中科沃斯表现突出，零售额同比增长 60%，零售额份额同比增长 4.2%至 12.7%。 龙头公司竞争优势突出，长线配置家电龙头确定性强。（1）短期三座大山压制家电行业估值：当前家电行业主要面临地产增速下行压制估值、疲软消费市场和空调渠道库存积压三座大山。产业在线数据显示 10 月家用空调行业排产约为 932 万台，较去年同期生产实绩下滑 4%。环比下滑 5.8%；以格力为代表的龙头企业蓄势工厂价直销，提前抢占双十一市场，表明行业进入阶段性下行区间。（2）投资建议方面，我们继续围绕两条主线推荐：1）白电龙头优势明显，全年业绩达成确定性较高。推荐估值合理、成本转移能力强的综合白电龙头格力电器、青岛海尔；2）关注财报趋势向好，业绩确定性强的二线龙头。小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔和基本面改善个股飞科电器；厨电关注行业景气度高、独立行情的浙江美大；上游核心零部件关注传统主业稳健增长、新能车业务贡献业绩弹性的三花智控。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1.空调：9 月内销继续下滑，外销抢出口迎来反弹 1.1 9 月空调内销下滑 15%，出口同比增长 10% 根据产业在线披露，2018 年 9 月空调行业实现产量 907 万台，同比下降 10.7%，销量 901 万台，同比下降 8.2%，其中内销 618 万台，同比下降 14.66%，出口 284 万台，同比增长 9.9%。9 月空调出货端内销继续回落，我们判断主要是去年同期高基数、零售终端景气度低迷（9 月空调零售额和零售量分别同比下滑 10.1%和 12.2%）、渠道库存进一步积压三方面因素导致；外销方面 9 月份表现积极主要是由于 9 月 24 日起美国对中国出口空调产品加征 10%的关税，出口企业订单提前释放，预计年底前外销增速好于内销（19年起税率提升至 25%）。 从累计产销量来看，2018 年 1-9 月份空调行业累计实现产量 1.21 亿台，同比增长6.75%，销量 1.23 亿台，同比增长 7.03%，其中内销 7592 万台，同比增长 8.58%，出口4743 万台，同比增加 5.04%。产业在线数据显示 10 月家用空调行业排产约为 932 万台，较去年同期生产实绩下滑 4%。环比上月则是下滑 5.8%。 图 1：9 月空调行业内销同比下滑 14.66%（单位：万台，%） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：9 月空调行业出口同比增长 9.9%（单位：万台，%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182017yoy2018yoy本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 格力电器出货增速好于行业平均，海尔外销表现不尽人意 分公司看，9 月单月内销增速格力电器>青岛海尔>奥克斯，其中唯有格力增速好于行业平均，其他转型零售快周转的海尔和奥克斯内销出货增速均低于行业水平；出口方面来看，其他企业都表现出明显的订单前移特征，唯独海尔出口增速进一步放缓、我们分析主要是海外 GE 等家电生产基地承接出口订单。 格力电器 9 月销量同比增长 2.55%，其中出口同比大涨 29%，