Q2业绩环比显著改善，行业景气修复可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月18日买 入卫星化学（002648.SZ）Q2 业绩环比显著改善，行业景气修复可期核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋010-88005379021-60933133yanglin6@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.23 元总市值/流通市值54675/54578 百万元52 周最高价/最低价28.75/11.83 元近 3 个月日均成交额257.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-布局高端新材料，竞争力稳步提升》——2023-06-19《卫星化学（002648.SZ）-一季度业绩环比大幅改善，需求回暖可期》 ——2023-05-05《卫星化学（002648.SZ）-C2 项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力》 ——2022-04-182023 年二季度业绩环比改善显著。2023 年上半年公司实现营收200.14 亿元，同比+6.38%；归母净利润 18.43 亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现营收 106 亿元，环比+12.57%；归母净利润 11.36 亿元，环比+60.59%。整体来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。C2 项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司 C2 项目二期于 2022 年 6 月开始逐步转固投产，为 2023 年上半年提供重要业绩增量。2023 年上半年子公司连云港石化实现净利润 13.74 亿，同比增长 56.08%。根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格走势出现明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司 C2 产业链盈利提升。C3 产业链静待景气修复。2023 年上半年公司 C3 产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此 C3 产业链景气度仍需一定时间修复。新材料项目打开未来发展空间。2023 年上半年公司成功实现 40 万吨聚苯乙烯装置和 10 万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，未来公司增长主要依靠阿尔法烯烃综合利用高端新材料产业园项目等。针对该项目，公司拟与 SINOGAS 或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议，以保证项目的原材料供应与投产进度，预期新材料项目将进一步夯实公司发展基础，带动公司竞争力不断提升。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：维持“买入”评级。预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 45/73/86 亿 元 ， 摊 薄EPS=1.33/2.17/2.55 元，当前股价对应 PE=12/7/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)28,55737,04446,63654,80255,958(+/-%)165.1%29.7%25.9%17.5%2.1%净利润(百万元)60073062448473088596(+/-%)261.6%-49.0%46.5%63.0%17.6%每股收益（元）3.490.911.332.172.55EBITMargin25.6%11.2%12.2%16.2%18.2%净资产收益率（ROE）31.0%14.5%18.5%24.9%24.3%市盈率（PE）4.617.511.97.36.2EV/EBITDA6.815.711.77.86.6市净率（PB）1.412.542.211.821.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年二季度业绩环比改善显著。2023 年上半年公司实现营收 200.14 亿元，同比+6.38%；归母净利润 18.43 亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现营收106 亿元，环比+12.57%；归母净利润 11.36 亿元，环比+60.59%。整体来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。图1：卫星化学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：卫星化学归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理C2 项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司 C2 项目二期于 2022 年 6 月开始逐步转固投产，为 2023 年上半年提供重要业绩增量。2023 年上半年子公司连云港石化实现净利润 13.74 亿，同比增长 56.08%。根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格走势出现明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司 C2 产业链盈利提升。图3：美国天然气价格（美元/百万英热）与乙烷价格（美分/加仑）走势资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理C3 产业链静待景气修复。2023 年上半年公司 C3 产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此 C3 产业链景气度仍需一定时间修复。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：聚丙烯价格走势（元/吨）图5：丙烯酸价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图6：聚丙烯社会库存（千吨）图7：丙烯酸社会库存（千吨）、资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物96415532500050006536营业收入2855737044466365480255958应收款项655814102212011226营业成本1950030925382414274542528存货净额32943877494854915414营业税金及附加95119187219224其他流动资产2969148623322