新材料行业研究：电子树脂行业（一）：看好中高端环氧树脂和酚醛树脂进口替代

敬请参阅最后一页特别声明 1 环氧树脂是指含有两个或两个以上环氧基团的一种高分子化合物，环氧树脂具有优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子电气的绝缘和封装、涂料、复合材料、建筑材料和粘接剂等领域。根据百川资讯，2022 年我国环氧树脂消费量 154 万吨，其中 37%用于涂料领域，31% 用于电子电器领域，20%用于复合材料领域，10% 用于胶黏剂。我国中高端环氧树脂仍然依赖进口，2020-2022 年，我国环氧树脂进口量分别为 40.5 万吨、31.6 万吨和 22.5 万吨，进口量最大的领域是电子电气领域，其中覆铜板是电子行业耗用量最大的领域，覆铜板是制作印刷电路板（PCB）的主要材料，主要由铜箔、树脂、玻纤布三大原材料组成，据 Prismark 预测，2024 年全球覆铜板用环氧树脂市场规模达到 29.22 亿美元。应用于电子元件封装、覆铜板、电工浇注、粉末涂料、汽车底漆和风力叶片等领域的环氧树脂产品部分还依赖进口，随着环氧树脂应用领域的逐步扩大、国内产业结构升级的内在需求，我国环氧树脂企业，特别是能够生产适用性较强、性能稳定的高品质环氧树脂产品的企业，与国外进口产品相比，具有生产成本上的优势，因此存在着取代进口产品的发展良机。 酚醛树脂是由酚类化合物与醛类化合物经缩聚反应而制得的一大类合成树脂。2022 年我国酚醛树脂消费量 120 万吨，我国酚醛树脂制品主要应用领域中，酚醛模塑料、木材加工和层压板、研磨和摩擦材料三大应用领域占消费总量的比例分别为 22.7%、20.5%和 20%，电子领域对酚醛树脂的要求较高，电子级酚醛树脂和特种酚醛树脂等产品已被列入《中国制造 2025》、《战略新兴产业分类》(2018)》和《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等政策内，电子、半导体、高端建筑工业、精准成型铸造等新兴领域的发展极大地促进了酚醛树脂生产技术的快速发展，用于上述领域的特种酚醛树脂，它们技术壁垒较高，具备相关技术优势的国内特种酚醛树脂企业发展空间仍然很大。 普通环氧树脂和酚醛树脂价格具有较高安全边际，目前进口价格仍然高于出口价格。环氧树脂的主要原材料为环氧氯丙烷和双酚 A，2022 年至今，受新产能投产、宏观经济波动等因素共同影响，环氧氯丙烷和双酚 A 价格下降，带动环氧树脂价格下降,根据百川资讯统计，未来普通环氧树脂的供给端还会进一步释放，我们预计普通环氧树脂的价格仍将处于底部盘整。酚醛树脂主要原材料为苯酚和甲醛，苯酚、甲醛都为大宗品，其价格伴随着宏观经济的波动而波动，我们认为，目前苯酚和甲醛处于相对底部位置，有一定安全边际。从 2018-2023 年进出口价格来看，环氧树脂的进口价格一般比出口价格贵 30-50%，酚醛树脂的进口价格比出口价格贵 90-100%，与国外进口产品相比，我国部分树脂企业性能稳定，品质好，具有生产成本上的优势，存在着替代进口产品的发展良机。 与普通树脂不同的是，特种环氧树脂和特种酚醛树脂需要一定的技术研发以及客户的认证，伴随着下游客户对其供应商国产化率提升的要求以及自身的技术升级，我们认为在中高端领域的酚醛树脂和环氧树脂将逐步实现进口替代，相关公司将迎来发展,我们推荐东材科技、圣泉集团。东材科技：目前公司拥有特种环氧树脂 7.5 万吨，高频高速树脂5200 吨，酚醛树脂 11 万吨，公司特种环氧树脂主要供应覆铜板客户，逐步弥补高性能树脂在国内市场的供应缺口。圣泉集团：公司是酚醛树脂的龙头企业，其中电子级酚醛树脂已占据行业主导地位，光刻胶用线性酚醛树脂等产品打破国外垄断，目前公司拥有 PPO 树脂 300 吨，AI 和服务器升级将拉动 PPO 树脂需求增长，公司后续拟扩产 1000 吨 PPO树脂，将充分受益于 PPO 树脂带来的业绩增长。 原材料价格大幅波动；需求不及预期；供给端产能大量投放；中高端树脂研发不及预期 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、中高端环氧树脂持续进口替代.................................................................. 4 1.1 环氧树脂用于电子电器、涂料、胶黏剂等领域................................................ 4 1.2 中高端环氧树脂壁垒较高，我国近年来在相关领域持续进行研发................................ 6 1.3 环氧树脂的技术水平主要体现在研发设计相应的专用配方及其成型工艺条件上................... 10 二、酚醛树脂应用领域广泛，中高端仍依赖于进口................................................... 11 2.1 酚醛树脂品类众多....................................................................... 11 2.2 高品质酚醛树脂发展成为主旋律........................................................... 13 三、受原材料下行影响，普通树脂价格回调至较低水平............................................... 13 3.1 环氧树脂的主要原材料回调至较低水平..................................................... 13 3.2 酚醛树脂的主要原材料是苯酚和甲醛....................................................... 14 四、投资建议................................................................................... 15 4.1 东材科技：新材料平台型企业，特种树脂项目贡献利润增长................................... 15 4.2 圣泉集团：高性能树脂及生物质化工一体化龙头企业......................................... 17 风险提示....................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 环氧树脂消费结构 ....................................................................... 4 图表 2： 环氧树脂在电子电气领域的应用 ........................................................... 4 图表 3： 环氧树脂在涂料领域的应用 ................................................