家电行业：或“升级刚需+普及可选”，减个税影响家电消费几何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 或“升级刚需+普及可选”2018 年10 月22 日 减个税影响家电消费几何？ 上证指数 2655 行业规模 占比% 股票家数（只） 59 1.7 总市值（亿元） 9722 2.2 流通市值（亿元） 8596 2.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.7 -20.2 -25.7 相对表现 1.7 -2.5 -5.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《一张图看懂 A 股家电估值 18w41— 谁 会 是 现 金 价 值 之 王 ？ 》2018-10-16 2、《家电行业 2018 年三季报前瞻—行业景气分化，关注优质龙头》2018-10-11 3、《家电行业 2018 年中期投资策略—坚守价值，拥抱未来》2018-06-25 事件描述：20 日起,财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》在两部门官网开始为期两周的向全社会公开征求意见。暂行办法明确了个人所得税法规定的子女教育、继续教育等 6 项专项附加扣除的具体实施办法。本轮减税亮点：提高缴费基数,增加抵扣项,显著利好中高收入群体。经测算,在考虑抵扣项之前,扣除三险一金后月收入在 16000 至 21000元的居民到手收入提高最为明显；考虑抵扣项后,使用住房、子女教育、养老等多项抵扣的居民获益更加明显。肩负住房购买、子女教育、老人赡养等多重责任的中高收入群体实为社会消费的主力军,预计此番减税将有助于刺激消费。从减税到消费的传导。历史视角,减税促进消费扩张具有一定概率：2005、2007、2011 年三次较大规模的个税改革后,前两次消费增速有所提升,但 2011年的税改后,社会消费增速仍有放缓,主要是受经济环境整体下行以及此前的政策刺激结束的影响。理想状态,减税或将增加最终消费支出 3000 亿以上：据招商策略组估算,本轮总减税规模在 2500-2800 亿之间,以城镇居民居民边际消费率 56.2%计算,最终消费支出增量为 3208-3594 亿。聚焦家电：据统计局口径,家用电器和音像器材类消费（限额以上）在总社零占比中约占 3%,基于消费总量扩张 3000 亿保守,预计本轮减税有望拉动家电类消费增加 100 亿以上。以家电行业年内销营收约 7000 亿元作为基数测算,有望为整个行业内销营收带来 1~2%的增长。我们认为在当前基数较低、情绪理性、减税利好群体较为明确等多重因素下,可重点关注：1）刚需家电消费的升级趋势，利好中高端白电、黑电、厨电等常规家电品类的销售；2）可选家电消费的普及趋势，洗碗机、高端吸尘器等成长中的新品类有望受益，单位货值较小、冲动消费主导的小家电也将受益。“主题”投资建议：关注近期政策热点下的消费品投资主题行情，重点关注各细分子板块的中高端代表，如：空调板块的格力电器，厨电板块的老板电器、华帝股份，冰洗板块的青岛海尔，小家电板块的苏泊尔、莱克电气等。风险提示：地产景气下行超预期、减税政策对消费拉动不及预期纪敏 0755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 吴昊 0755-83074302 wuhao7@cmschina.com.cn S1090517080007 研究助理 隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 格力电器 38.63 3.72 4.67 4.68 8.3 8.3 3.0 强烈推荐-A 青岛海尔 13.60 1.09 1.32 1.55 10.3 8.8 2.4 强烈推荐-A 老板电器 20.07 1.54 1.73 2.00 11.6 10.0 3.6 强烈推荐-A 华帝股份 8.48 0.88 0.81 1.03 10.5 8.2 3.1 强烈推荐-A 苏 泊 尔 51.01 1.59 1.99 2.41 25.6 21.2 7.9 强烈推荐-A 莱克电气 26.32 0.91 1.26 1.60 20.9 16.4 3.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Oct/17Feb/18Jun/18Sep/18(%)家电沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 这次不一样：个税改革历程回顾 ................................................................................... 3 本轮减税有哪些亮点？.................................................................................................. 3 谁是本轮减税的最大受益者？ ....................................................................................... 4 减税→消费→家电：传导机制与结果探讨 .................................................................... 7 历史视角：减税后消费扩张具有一定概率 .................................................................... 7 理想状态：或将增加最终消费支出 3000 亿以上 .......................................................... 8 聚焦家电：期待可选消费品的升级趋势 ........................................................................ 9 图表目录 图 1：中国历次个税改革概览 ....................................................................................... 3 图 2：新旧个人所得税税率表对比 ................................................................................ 5 图 3：扣除三险一金后月收入在 16000-21000 元者显著受益 ...................................... 5 图 4：城镇居民人均可支配收入概览 ............................................................................ 7 图 5：农村居民人均可支配收入概览 ..............................................