成核剂、合成水滑石双产品国产化龙头行稳致远

请务必阅读正文后的重要声明证券研究报告|公司深度报告2023年7月17日呈和科技（688625.SH）：成核剂、合成水滑石双产品国产化龙头行稳致远证券分析师：王海涛 E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001证券分析师：王亮 E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001研究助理：周冰莹E-MAIL:zhoubingying@tpyzq.com一般证券业务证书编码：S1190123020025请务必阅读正文后的重要声明2摘 要消费升级+环保监管趋严+进口替代将支撑行业和公司稳健发展•国内改性塑料市场规模近年复合增速达16.6%，以塑代钢、以塑代木、以塑代塑等对高性能树脂需求不断扩大；环保监管渐趋严，目前PVC热稳定剂市场含铅盐占比达近42%，助剂无铅化大势所趋。成核剂及合成水滑石进口依赖度仍高于70%，进口替代空间巨大。研发+工艺+客户认证三大壁垒为公司保持高速增长保驾护航•公司研发团队深耕行业多年，两大核心自主产品产能均为国产第一，生产工艺较竞品具有无毒环保、低成本的竞争优势。 公司技术壁垒高，是国产化的主要厂商公司产品属于高性能树脂材料的关键原料，议价能力强，毛利率显著高于同类可比公司。 公司产品已取得全面和高规格的资质认证，具有优质且稳定可靠的客户资源，具备持续的市场开拓能力和盈利能力。 呈和科技打破技术壁垒，积极扩产未来可期•公司经过技术攻关和创新，打破国际巨头在成核剂、合成水滑石等产品领域的技术垄断，依靠成本优势、服务优势持续提升市场份额。公司在现有产能1.7万吨基础上，已实施了技改1.5万吨+募投项目（一期）3.66万吨的成倍式扩产计划，将有力支撑公司业绩再上一个新台阶。近期公司新产能集中投产，产销量有望随着国产替代进程的推进而逐步释放，支撑公司业绩持续增长。预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。首次覆盖，给于“买入”评级。风险提示：下游终端消费市场景气度不及预期风险；业务横向拓展进度缓慢风险；β晶型增韧成核剂、阻燃水滑石等新产品市场开拓不及预期风险。在建项目进展不及预期及变动风险。请务必阅读正文后的重要声明3Ⅰ高分子材料助剂细分国产化龙头，专精特新，隐形冠军 …………………………3Ⅱ成核剂国产替代断层式领先…………………………………………………………13Ⅳ自主产品拥有三大壁垒，积极扩产未来可期………………………………………32Ⅲ合成水滑石积极拓展下游应用，成长空间广阔……………………………………23Ⅴ盈利预测和投资建议…………………………………………………………………39风险提示………………………………………………………………………………42VI请务必阅读正文后的重要声明图表1：公司发展历程资料来源：公司公告,太平洋证券研究院4高分子材料助剂细分国产化龙头，专精特新，隐形冠军•公司董事长及创始人赵文林先生1988年本科毕业后长期工作于化工助剂类公司，1998年在广州市政府支持下同中山大学等合作积极开展“卡脖子”产品-成核剂的研发，并于2002年正式成立呈和科技。公司总部位于广州天河，生产研发基地地处白云区国家级民营科技园，目前新在建产能位于广州南沙区。•呈和科技2021年被认定为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。中国轻工业塑料行业（塑料助剂）十强企业。2002为打破跨国公司对于高分子材料核心助剂的垄断，赵文林先生在广州市政府支持下创办了呈和科技2003-2004实现工业化生产合成水滑石的技术突破，打破跨国公司的技术垄断；引入专业管理与销售团队逐步实现工业化生产透明成核剂的技术突破200720082015201620172018202020212022公司产品获得美国FDA食品接触认证，安全性得到权威机构认可公司被评定为广东省工程技术研究中心，进一步加强科技创新取得全球主流聚丙烯生产工艺Novolen准入认证取得全球主流聚丙烯生产工艺Unipol准入认证2022H1公司归母净利润 9,836万元，同比增速30.65%，继续保持强劲增长势头公司自主研发的四氢苯酐β晶型成核剂取得国家化学新物质认证11,800吨成核剂、合成水滑石、复合助剂新生产车间投入使用公司科创板上市，股票代码：688625.SH。募资4.5亿元，用于建设高分子材料助剂（一期）项目。同年被认定为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。请务必阅读正文后的重要声明图表2：公司股权结构资料来源：公司公告,太平洋证券研究院前两大股东合计持股约64.63%•实际控制人赵文林先生，直接控股及通过众呈投资间接合计控股约38.29%。仝佳奇先生为公司总经理。两人合计持股接近65%。呈和科技广州呈和塑料广州科呈新材料上海呈和国贸100%赵文林子璞咨询赵文浩70%30%34.54%广州众呈投资99%1%科汇投资仝佳奇茹菲47%43%31.09%创钰铭汇创钰铭晨其它2.17%3.75%1.95%26.5%34.54%香港呈和100%100%100%5请务必阅读正文后的重要声明图表3：公司产品应用、主要功能和特点资料来源：公司招股说明书,太平洋证券研究院6高分子材料助剂是高性能树脂与改性塑料产业链的关键原料•公司主营产品成核剂、合成水滑石、复合助剂等均为高分子材料添加助剂，位于整体产业链中下游。助剂广泛应用于包括改性塑料、高性能化纤与合成橡胶等，添加量相对较小，包括成核剂、抗氧化剂、光稳定剂、增塑剂、阻燃剂、交联剂等，提升高分子材料透明性、刚性、稳定性、耐热性，乃至抗菌、抗静电等性能。 加工成型高分子材料助剂： 成核剂、合成水滑石上游树脂生产行业中游改性塑料行业聚丙烯PP聚乙烯PE······聚苯乙烯PS聚氯乙烯PVC增透型树脂增刚型树脂增韧型树脂······汽车用树脂家电用树脂食品包装用树脂医疗用树脂建材用树脂······汽车家电食品包装电子管材医用耗材······共聚、嫁接注射、挤出、吹塑和旋转成型填充、共混等改性加工抗氧剂光稳定剂增塑剂吸酸剂阻燃剂抗静电剂热稳定剂乳化剂······通用树脂树脂专用料终端应用请务必阅读正文后的重要声明图表5：归母净利润情况资料来源：公司公告,太平洋证券研究院图表4：主营业务营业收入情况资料来源：公司公告，太平洋证券研究院7业绩亮眼，营收、净利润双高增长•公司经营业绩良好。2016-2021年期间，5年营收复合增速27.9%，归母净利润复合增速高达43.5%，且每年增速持续保持在30%以上。•2020年，受疫情影响和原材料价格上涨的影响，公司收入和利润增速略有下降。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567820152016201720182019202020212022营业总收入同比增长率（右轴）亿元0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.520152016201720182019202020212022归母净利润同比增长率（右轴）亿元请务必阅读正文后的重要声明图表7：公司近年来毛利细分结构资料来源：公司公告,太平洋证券研究院图表6：公司近年来营收细分结