比亚迪股份(1211.HK)／比亚迪(002594.CH)：2Q23盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比 亚 迪 股 份 （ 1211.HK ） / 比 亚 迪（002594.CH）：2Q23 盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能 我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪 2023 年和 2024 年利润预测 7%和 9%。同时，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 340.7 港元，潜在升幅 30%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至 361.3 人民币，潜在升幅 37%。  比亚迪中期业绩预告超预期，重申“买入”评级：根据中期业绩预告，比亚迪二季度净利润中位数将达到 69.7 亿人民币，同比增长 150%，环比增长 69%，高于我们此前预测。除了并表业务的比亚迪电子二季度利润贡献超预期外，比亚迪汽车盈利能力也超过我们预期。我们认为比亚迪新能源车销量稳定持续高于行业增速带来的规模效应，以及比亚迪在电池等汽车零部件的垂直一体化能力，是二季度利润超预期的重要基本面贡献。因此，我们将比亚迪 2023 年和 2024 年盈利预测分别上调 7%和 9%，并相应上调目标价。在行业需求波动的情况下，比亚迪有更加扎实的盈利能力，具备更加稳定的基本面支撑。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。  比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：根据近期调研，我们维持中国新能源乘用车 850 万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向 300 万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从 2022 年的 28%增长到 2023 年的 35%。我们看好比亚迪借助冠军版获取市场份额，并通过推出高端车型持续打造品牌的能力。  估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2023 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 42x、20x 和 15x 的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为 340.7 港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为 361.3 人民币，分别对应 34.6x 和 40.2x 目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为 24.4x，较年初的 28.7x 有较大调整，估值具有吸引力。 投资风险：1）国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；2）行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期；3）上游成本压力拖累公司毛利率表现；4）公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 216,142 424,061 626,621 758,955 876,877 营收同比增速 38% 96% 48% 21% 16% 毛利率 13.0% 17.0% 17.2% 17.8% 18.3% 净利润 3,045 16,622 26,157 38,044 49,857 净利润增速 (28%) 446% 57% 45% 31% A 股综合市销率(x) 4.8 2.5 1.7 1.4 1.2 港股综合市销率(x) 4.1 2.1 1.4 1.2 1.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 7 月 17 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 340.7 潜在升幅/降幅 +30% 目前股价（港元） 262.6 52 周内股价区间（港元） 161.7-302.0 总市值（百万港元） 812,917 近 90 日均成交额（百万港元） 1,541 注：股价截至 2023 年 7 月 14 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 361.3 潜在升幅/降幅 +37% 目前股价（人民币） 264.41 52 周内股价区间（人民币） 233.0-349.9 总市值（百万人民币） 742,921 近 90 日均成交额（百万人民币） 3,105 注：股价截至 2023 年 7 月 14 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD215.0HKD602.0HKD 262.6HKD 340.7CNY 235.0CNY 517.0CNY 264.4 CNY 361.3浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 公司研究 | 新能源汽车行业 目录 比亚迪 2023 年中期业绩展望 ..................................................................................................................... 4 1H23 盈利预告 ..................................................................................................................... 4 上调 2023 和 2024 年收入预测 ........................................................................................... 5 分部加总估值 ....................................................................................................................... 8 SPDBI 乐观与悲观情景假设：港股 .......................................................................................................... 11 SPDBI 乐观与悲观情景假设：A 股 ........................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标（2021