宝新能源(000690)公司研究报告：煤价下跌助力业绩弹性释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 宝新能源（000690）公司研究报告 2023 年 07 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 14 日收盘价（元） 6.78 52 周股价波动（元） 4.67-7.95 总股本/流通 A 股（百万股） 2176/2174 总市值/流通市值（百万元） 14753/14743 相关研究 《宝新能源（000690）2012 半年报点评：上半年主业下滑，增长来自公允价值变动损益及投资收益（中性，维持）_20120806》2012.08.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.62%-3.62%8.38%20.38%32.38%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4宝新能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.3 -4.4 -1.8 相对涨幅（%） -0.6 -3.4 3.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 煤价下跌助力业绩弹性释放 [Table_Summary] 投资要点：  23Q1 归母净利大幅增长，项目储备可观。23Q1 公司实现营业收入 21.7 亿元，YOY-2.2%；实现归母净利润 0.26 亿元，YOY+586%，主因公允价值变动收益同比增加 0.41 亿元；实现扣非后归母净利润 0.21 亿元，YOY-39.5%，主因（1）受南方电网网架优化工程影响，公司陆丰甲湖湾电厂一期两台机组停机检修 14 天；（2）受库存及年初高煤价的影响，营业成本压力较大。22 年公司装机容量共 352 万千瓦，在建装机容量 200 万千瓦（陆丰甲湖湾电厂 3、4号机组扩建工程），为超超临界燃煤机组，预计于 25 年初全部投产。公司还加快推进梅县荷树园电厂 7、8 号（2×100 万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂 5-8 号机组扩建工程（4×100 万千瓦）的立项核准申报工作。我们认为，若后续项目顺利获得核准，公司总装机规模可达1152 万千瓦，构成新业绩增长点。  煤价大幅下跌，业绩弹性释放。公司火电为主，22 年火电装机容量/发电量占比 98.6%/99.7%。22 年受煤价高企影响归母净利润为 1.8 亿，YOY-77.8%。截至 2023 年 7 月 11 日，秦港 5500 大卡动力煤报价 848 元/吨，距离 22 年高点（3 月 11 日为 1664 元/吨）下跌 816 元/吨。我们认为随着一季度公司高价煤库存的逐步消化，二季度煤价下跌带来的业绩改善将更加显著。  年度长协电价上涨，量价双高保盈利。据广东电力交易中心通报 2023 年广东年度电力交易结果，双边协商交易成交均价为 0.554 元/千瓦时，YOY+11.4%，较广东燃煤发电上网电价基准价 0.463 元/千瓦时上涨 19.6%。我们认为，广东年度长协电价上涨，叠加迎峰度夏预计用电需求量攀升，公司盈利将得到保障。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年净利润分别为 13.2、17.9、33.6亿元。我们认为，公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善。参考可比公司 23 年 PE，我们给予公司 2023 年 13-14 倍 PE，对应合理价值区间为7.93~8.54 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：煤价大幅反弹，电力供需形式恶化，电价政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9411 9415 9820 10107 15919 (+/-)YoY(%) 31.4% 0.0% 4.3% 2.9% 57.5% 净利润（百万元） 824 183 1323 1785 3360 (+/-)YoY(%) -54.7% -77.8% 622.4% 34.9% 88.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.08 0.61 0.82 1.54 毛利率(%) 16.3% 5.4% 18.3% 23.5% 28.4% 净资产收益率(%) 7.4% 1.6% 10.5% 12.5% 19.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃宝新能源（000690）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E TTM 2023E 2024E 600023 浙能电力 682.5 -0.14 0.48 0.57 -47.4 10.5 8.9 600027 华电国际 642.9 0.01 0.51 0.63 112.7 13.5 10.8 000543 皖能电力 159.8 0.19 0.48 0.59 38.7 14.8 12.0 平均值 409.4 0.04 0.52 0.65 44.5 12.8 10.2 000690 宝新能源 147.5 0.08 0.61 0.82 74.3 11.5 8.5 注：收盘价为 2023 年 7 月 14 日价格。 资料来源：Wind，海通证券研究所 盈利预测假设：假设 2023 年秦港 Q5500 动力煤均价保持在 1000 元/吨；假设 2024年秦港 Q5500 动力煤均价保持在 900 元/吨；假设 2025 年秦港 Q5500 动力煤均价保持在 800 元/吨。 表 2 分业务盈利预测 年份 2023E 2024E 2025E 电力收入（亿元） 95.46 98.25 154.74 电力成本（亿元） 78.35 75.36 110.92 其他业务收入（亿元） 2.74 2.82 4.45 其他业务成本（亿元） 1.88 1.93 3.04 总收入（亿元） 98.20 101.07 159.19 总成本（亿元） 80.22 77.29 113.96 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃宝新能源（000690）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明