电力设备及新能源行业光伏系列报告(74)：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 07 月 17 日 推荐（维持） 产业链价格快速触底，静待后续的需求表现 中游制造/电力设备及新能源 由于硅料供给的加速释放，硅料价在去年底快速下跌，近期再次急跌至 6.x 万元/吨，目前二线硅料公司普遍亏损；组件也快速顺价，当下国内组件报价在1.3x-1.4 元/W 附近。产业链大幅降价及 N 型产品推广，将使得光伏 LCOE 实现较显著下降，下游发电收益率将随之显著提高，预计后续终端需求有望迎来强劲表现。我们继续推荐 N 型产业链的核心企业，并建议关注头部辅材公司。  硅料与组件价格提前触底，后续需求有望强劲表现。由于硅料产能持续投运，硅料价去年底暴跌，之后下游备库与料场惜售带来快速反弹，近期快速降价到 6.x 万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，头部硅料公司回到低盈利水平。组件环节也快速顺价，较去年末降幅超 30%。由于组件降价及 N 型电池效率提升，度电成本降低接近 10%，新建发电运营项目已极具吸引力。此外，今年厄尔尼诺气候可能进一步冲击全球电力供应，尤其是电力系统更弱的新兴市场，有望催化光伏需求进一步超预期。5 月下旬至 6 月，光伏制造与中间环节在去库存，去库结束后，需求与排产很可能强劲表现。  N 型时代开启，产业红利刚开始。TOPCon 较 PERC 在效率与发电量上提升显著，且自 2022 年初量产以来，效率、成本仍在迭代优化，与 PERC 差距持续拉大。经历 1 年多的市场验证，下游对 N 型优势理解更加深刻，TOPCon逐步得到行业性的认可。今年国内招标项目 N 型份额显著提升，其组件溢价攀升至 0.1 元/W 左右。去年多家企业公布了大规模的 TOPCon 扩产规划，然而实际投运进度大幅低于预期，且后续爬坡进程将还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon 目前进入无人区，在后续较长的时间里，都还会有较明显的差异化；同时，TOPCon 整体规模在两年内增长近 10 倍，阶段性的供应链瓶颈，也会一定程度制约新进入者投产规划。先发企业 know-how 积累更深，且更容易汇聚上下游优势资源，有望在长时间内保持领先。  辅材头部企业盈利与竞争优势有望进一步放大。1）浆料：TOPCon 银浆用银量较 PERC 提升 40-50%，技术门槛、附加值都更高。2）胶膜：N 型组件所用的 POE 类胶膜的技术工艺壁垒较高，头部企业经营及成本管控能力强，对产品与生产设备理解深刻，有望在 N 型时代继续领跑。3）玻璃：纯碱、天然气价格调整，促使玻璃企业盈利水平提升。同时，供给端由于政策趋严，预计玻璃价格有较强支撑。4）石英：供应紧张，在过去弱排产时候仍在涨价，后续可能更紧。  投资建议：推荐晶科能源、晶澳科技、钧达股份、福斯特、聚和材料（有色联合）、福莱特、阳光电源、隆基绿能、捷佳伟创（机械联合）、仕净科技、通威股份。关注：石英股份、天合光能、爱旭股份、阿特斯、TCL 中环、亿晶光电、中来股份、东方日升、晶盛机电、帝科股份。  风险提示：光伏装机不及预期；产业链价格波动风险；海外贸易摩擦加剧。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 晶科能源 688223.SH 125 0.29 0.74 17 5 强烈推荐 晶澳科技 002459.SZ 114 2.35 3.64 10 4 强烈推荐 钧达股份 002865.SZ 27 5.07 11.93 10 7 强烈推荐 福斯特 603806.SH 65 1.19 1.40 25 5 强烈推荐 聚和材料 688503.SH 15 3.50 3.94 24 3 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 296 5.9 总市值（十亿元） 6005.0 7.2 流通市值（十亿元） 4924.9 6.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.2 -8.3 -9.1 相对表现 5.3 -4.0 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《领先企业兑现红利，TOPCon壁垒被低估—光伏系列报告（73）》2023-05-17 2、《欧盟发展新能源决心坚定，中国企业机会大于危机—光伏系列报告（72）》2023-04-04 3、《海外绿氢将迈入实质发展阶段—氢能系列报告（3）》2023-02-26 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/22Nov/22Feb/23Jun/23(%)电力设备及新能源沪深300光伏系列报告（74） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 仕净科技 301030.SZ 9 0.73 1.88 32 5 强烈推荐 阳光电源 300274.SZ 169 2.42 4.68 24 9 强烈推荐 隆基绿能 601012.SH 228 1.95 2.45 12 4 强烈推荐 捷佳伟创 300724.SZ 37 3.01 4.51 23 5 强烈推荐 通威股份 600438.SH 154 5.71 4.77 7 3 强烈推荐 福莱特 601865.SH 69 0.99 1.36 24 5 强烈推荐 石英股份 603688.SH 38 2.91 10.76 10 10 未予评级 天合光能 688599.SH 81 1.69 3.36 11 3 强烈推荐 爱旭股份 600732.SH 51 1.79 1.68 17 6 强烈推荐 TCL 中环 002129.SZ 123 2.11 2.47 12 3 未予评级 阿特斯 688472.SH 60 0.70 1.23 13 3 未予评级 晶盛机电 300316.SZ 89 2.23 3.43 20 8 未予评级 亿晶光电 600537.SH 8 0.11 0.54 13 3 增持 中来股份 300393.SZ 15 0.37 0.93 15 4 未予评级 东方日升 300118.SZ 29 1.06 1.68 15 2 未予评级 帝科股份 300842.SZ 8 -0.17 3.88 21 8 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元、部分参考 Wind 一致预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 硅料与组件价格触底，后续需求有望强劲表现 ......................................... 6 1、 产业链降价，终端需求有望强劲表现 ........................................................ 6 2、 静待终端需求表现 ...........................