煤炭行业：季节性需求改善，煤价窄幅反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 季节性需求改善，煤价窄幅反弹 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 36.80 买入 中国神华 1088 HK 29.80 买入 中煤能源 601898 CH 13.80 买入 中煤能源 1898 HK 8.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 17 日│中国内地 动态点评 供需均有改善，库存矛盾仍然突出 6 月全国原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 2.5%，环比增长 1.2%。6 月国内煤炭进口量为 3,987 万吨，同比增长 110%。目前煤炭行业正值夏季用煤需求旺季，受极端高温干旱天气影响，沿海电厂日耗屡创新高，煤价在旺季需求的支撑下出现了反弹。但就反弹的幅度以及持续性而言，仍然受制于当前较高的库存压力。我们认为虽然今年夏季主要城市平均气温已创出新高，但在非电用煤表现平淡以及缺乏超预期因素发生的环境下，整体旺季需求难以抵消今年以来供需宽松环境下带来的超高位库存压力。而若旺季去库不甚充分，届时叠加 9-10 月行业淡季被动累库，煤价下行的压力或将被再次放大。 旺季稳供指引下供应力度不减 在迎峰度夏能源保供应指引下，煤炭产量稳步提升。今年 6 月全国原煤日均产量 1,300 万吨，环比提升 57 万吨/日或 4.6%。今年以来月度日均煤炭产量一直稳定在 1,300 万吨高位附近，上半年全国共生产原煤 23 亿吨，同比增长约 1.1 亿吨。除了产量的持续高位释放之外，进口煤炭的涌入也是今年供应端增长的另一重要驱动力。今年 6 月全国共进口 3,987 万吨煤炭，同比增长110%；今年上半年共进口 2.22 亿吨，较去年同期高出 1.1 亿吨。预计在海外煤炭需求下滑以及国内进口煤炭政策放松的环境下，下半年进口煤炭仍将对国内供应形成较为充分且即时的补充，从而对国内煤价的上涨形成一定阻力。 电煤需求支撑强劲，但难以抵消库存压力 6 月全国火电发电量环比提升 8.6%，同比提升 12.4%。水电发电量受高基数影响同比下滑 34%，但环比大幅改善 18.3%；水电占总发电量比例从 5 月的11.9%提升至 13.1%。目前三峡水库水位处于 2018 年来同期较高水平，预计水电挤占火电效应仍在逐渐显现。与电力用煤需求的强劲表现相比，水泥等非电用煤需求在今年以来的表现则较为乏力，对整体煤炭需求形成了一定拖累，特别是对市场煤价的情绪造成影响。在供应力度不减的环境下，仅靠电煤需求的旺季改善难以抵消此前积累的高位库存压力，目前电厂及社会库存仍未见明显去化，均处在 2020 年来同期最高水平，抑制旺季煤价的反弹幅度。 旺季煤价反弹预计幅度有限，2H23 淡季或继续承压 在高温电厂日耗的基本支撑下，近一个月内煤价出现了约 100 元/吨左右的反弹，但从期间的反弹幅度以及持续时间来看都为阶段性的小幅反弹，也体现了在当前的高位库存压力下价格难以形成连续强势的上涨趋势。我们认为仅依靠旺季需求修复或难以逆转市场情绪以及悲观预期，需要更多的例如极端天气、下游超预期改善、进口及产量政策转向等刺激基本面及市场情绪的超预期因素发生。若在旺季下半程去库力度仍然疲弱，8 月下旬过后随着电厂日耗的回落，行业淡季被动累库压力下煤价或又将迎来新一轮挑战。中国神华和中煤能源是我们的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。 风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。 (19)(11)(3)614Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 正文目录 动力煤 ........................................................................................................................................................................... 4 价格 ....................................................................................................................................................................... 4 产量 ....................................................................................................................................................................... 4 进口 ....................................................................................................................................................................... 5 库存 ....................................................................................................................................................................... 6 下游需求................................................................................................................................................................ 8 焦煤 ............................................................................................................................................................................ 11 价格 .......................................................