农药行业动态研究：草甘膦价格持续回升，关注农药市场修复机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 07 月 16 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] 草甘膦价格持续回升，关注农药市场修复机会 ——农药行业动态研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础化工 4.1% -5.7% -16.4% 沪深 300 0.9% -4.2% -9.8% 相关报告 《涤纶长丝继续去库存，新凤鸣和桐昆股份拟启动印尼炼化项目（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2023-07-03 《龙头公司价值凸显，电子化学品需求有望提升（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2023-06-18 《丁酮、尿素价格上涨，华鲁恒升荆州项目进入安装收尾阶段（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2023-06-12 事件： 截至 2023 年 7 月 16 日，草甘膦原药价格 2.93 万元/吨，与 6 月 19 日低位价格 2.43 万元/吨相比，上涨幅度为 21%。 投资要点： ◼ 草甘膦行业库存加速去化，价格持续回升 自 6 月 19 日以来，草甘膦市场走强，价格持续拉涨，截至 2023 年7 月 16 日，草甘膦原药价格 2.93 万元/吨。成本端来看，上游黄磷价格自 5 月下旬以来有所上涨，甘氨酸价格盘整，成本面支撑草甘膦价格推涨，往后看，夏季高温或将出现企业限电情况，黄磷价格或将进一步推动草甘膦成本走高。库存方面，自 2023 年 5 月 5 日以来，工厂库存消化良好，截至 2023 年 7 月 14 日，草甘膦行业库存5 万吨，与库存高点 8.6 万吨相比，下降了 3.6 万吨。 图 1：草甘膦价格走势 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 -0.2128-0.1592-0.1056-0.05190.00170.0553基础化工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 2：草甘膦行业库存 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 草甘膦行业开工低位，下游需求补库增多 从供给端来看，行业近期无新增产能，开工率决定供给端弹性。据百川盈孚，2022 年 12 月-2023 年 6 月，草甘膦主流工厂维持低负荷开工，国内草甘膦开工率在 50%-60%之间，2023H1 草甘膦产量约 22.85 万吨，同比-27.6%，较 2022H2 减少 10.1%，产量高点在2 月 4.0 万吨，产量低点在 5 月 3.5 万吨。后市来看，7-8 月高温天气下，一方面，若出现企业限电情况，会导致草甘膦开工受限供应减少；另一方面，若无限电，夏季高温是企业检修高发期，供给端形成利好。 从需求端来看，6 月开始，下游客户采购意愿转为积极，一方面出口量有所增加，另一方面，国内制剂商、贸易商抄底拿货，国内订单增加。一般来说，10 月份左右是草甘膦出口旺季启动时间，后续海外市场补库需求有望提升。 表 1：草甘膦行业近两年新增产能 资料来源：润丰股份公司公告，国海证券研究所 ◼ 草甘膦价格回升下，关注草铵膦触底机会 草铵膦和草甘膦都是非选择性灭生性除草剂，草铵膦具有低毒、除草速度快、除草范围广等特点，在一定程度上可以替代草甘膦，尤企业新增产能（万吨）预计投产时间备注润丰股份（上市）2.52024年技改项目合计2.5证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 其是在对草甘膦产生抗性的地区。此前草铵膦价格是草甘膦的 4-5倍，草铵膦用药成本高，市场需求受限。受到供给端大量扩产影响，草铵膦价格大幅下滑，截至 2023 年 7 月 14 日，草铵膦原药价格 6.4万元/吨，和草甘膦的价差缩小（草铵膦价格约为草甘膦的 2.2 倍）。草铵膦目前价格已接近配套中间体甲基亚磷酸二乙酯的成本线，替代产品草甘膦价格上涨背景下，需要关注草铵膦价格触底机会。 图 3：草铵膦行业价格 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 行业评级及投资策略 草甘膦行业价格在连续下调一年以后，开始触底反弹。在草甘膦行业价格回升的带动下，预计农药行业有望回暖，维持农药行业“推荐”评级。 ◼ 重点关注个股 （1） 扬农化工：公司是国内农药行业龙头，截至 2022 年底，拥有 3 万吨 IDA 法草甘膦，IDA 工艺路线具有成本优势。此外，公司原药产品组合丰富，经营具有韧性，优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目已经开工建设，有望带动公司新一轮成长。 （2） 广信股份：公司是国内光气化农药细分行业龙头，特色产品为依托光气资源布局的精细化工品以及多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等农药原药。此外，截至 2022 年底，公司拥有 2 万吨草甘膦产能。 （3） 利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头，截至 2022 年底，拥有草铵膦产能 1.85 万吨，此外，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂生产企业（包括毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等产品）。公司积极布局精草铵膦，湖南津市 2 万吨酶法精草铵膦预计 2023 年投产，定增项目还规划 1 万吨生化法证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 精草铵膦。 （4） 兴发集团：国内草甘膦行业龙头，内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦项目已于 2022Q3 建成，截至 2022 年底，公司草甘膦产能增加至 23 万吨/年，且公司具备原材料黄磷自主配套，资源加持带来低成本优势。 （5） 江山股份：公司是国内四大草甘膦生产企业之一，截至 2022年底，拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，其中甘氨酸法产能 3万吨/年，IDAN 法产能 4 万吨/年。同时，公司拟在枝江基地开展创制化合物 JS-T205 新型除草剂项目，有望提升公司核心竞争力。 （6） 和邦生物：截至 2022 年底，公司拥有 5 万吨草甘膦产能、20 万吨双甘膦产能，具备草甘膦关键中间体双甘膦的自主配套能力，因此在 IDAN 工艺路线中，具备成本优势。 ◼ 风险提示 农药下游需求低于预期、农药产品价格进一步回落、上游原材料价格大幅涨价、相关标的新项目投产不达预期、农药行业市场竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/07/14 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 评级 600486.SH 扬农化工 88.99 5.79 6.31 7.42 17.94 15.05 12.79 买入 603599.SH 广信股份 19.66 3.56 3.61 4.15 8.26 8.09 7.04 买入 600141.SH 兴发集团 23.80 5.31 3.64 4.25 5.46 8.27 7.08 买入 0022