腾讯控股(0700.HK)2025Q3财报前瞻：广告强劲，游戏增长势能充足，云业务有望加速

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 10 月 14 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]广告强劲，游戏增长势能充足，云业务有望加速——腾讯控股（0700.HK）2025Q3 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2025/10/13表现1M3M12M腾讯控股-0.7%28.7%46.9%恒生指数-1.9%7.2%21.8%市场数据2025/10/13当前价格（港元）639.0052 周价格区间（港元）364.80-683.00总市值（百万港元）5,849,196.86流通市值（百万港元）5,849,196.86总股本（万股）915,367.27流通股本（万股）915,367.27日均成交额（百万港元）24,133.78近一月换手（%）1.26相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报点评：游戏广告延续强劲趋势，FBS 重回双位数同比增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-08-16《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报前瞻：核心业务延续增长韧性，关注 AI 生态价值释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-07-15《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评：游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-05-19《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放（买入）*1、主要财务指标前瞻：我们预计公司 2025Q3 实现营业收入 1886亿元（YoY+13%）。其中增值服务 916 亿元（YoY+11%），增值服务中游戏业务 591 亿元（YoY+14%）、社交网络 326 亿元（YoY+5%），在线广告业务 367 亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务 589 亿元（YoY+11%）。预计公司 2025Q3 毛利率 56%（YoY+2.6pct），毛利润 1051 亿元（YoY+18%）；NON-IFRS 经营利润 714 亿元（剔除投资收益影响），同比增长 17%；NON-IFRS归母净利润 679 亿元，同比增长 13%；NON-IFRS 经营利润率 38%（YoY+1.2pct）、NON-IFRS 归母净利率 36%（YoY+0.2pct）。2、游戏：预计 2025Q3 营收同比增长 14%，其中国内/海外分别增长 8%/29%，国内长青游戏稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》单季度流水或超80亿元，后续游戏增长势能充足；海外Supercell旗下《皇室战争》创新高，前期递延收入持续确认。3、营销服务：预计 2025Q3 营收同比增长 22%，微信生态广告仍是主要增长引擎，视频号、小程序、搜一搜广告持续强劲。依托内容生态和 AI 能力的协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升，带动广告业务实现强劲增长。4、金融科技与企业服务：预计 2025Q3 营收同比增长 11%，预计支付业务稳健，理财小贷等业务保持双位数增长；云业务加速，同比增速有望超 20%，微信小店电商技术服务费继续贡献增量。盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 7486/8403/9236 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为2578/2954/3299 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 28/32/36 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 21/18/16X，根据 SOTP 估值方法，我们给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币/7.1 万亿港元，对应目标价 773 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-04-16《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评：游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257748649840307923589增长率(%)8131210归母净利润（百万元）194073214413249348288720增长率(%)68101616Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757257770295443329891增长率(%)41161512Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.3428.1632.2836.04Non-IFRS P/E23.9620.7118.0716.18P/B5.064.954.584.17P/S8.087.136.355.78资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 10 月 13 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要财务指标前瞻整体业绩：我们预计公司 2025Q3 实现营业收入 1886 亿元（YoY+13%）。其中增值服务 916 亿元（YoY+11%），增值服务中游戏业务 591 亿元（YoY+14%）、社交网络 326 亿元（YoY+5%），在线广告业务 367 亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务 589 亿元（YoY+11%）。利润率：预计公司 2025Q3 毛利率 56%（YoY+2.6pct），毛利润 1051 亿元（YoY+18%）；NON-IFRS 经营利润 714 亿元（剔除投资收益影响），同比增长 17%；NON-IFRS 归母净利润 679 亿元，同比增长 13%；NON-IFRS 经营利润率 38%（YoY+1.2pct）、NON-IFRS 归母净利率 36%（YoY+0.2pct）。图 1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所2、分业务前瞻2.1、游戏：预计 2025Q3 营收同比增长 14%，其中国内/海外分别增长 8%/29%，国内长青游戏稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》单季度流水或超 80 亿元，后续游戏增长势能充足；海外 Supercell旗下《皇室战争》创新高，前期递延收入持续确认。我们预计 2025Q3 腾讯网络游戏收入 591 亿元，同比增长 14%，环比持平。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4预计 2025Q3 国内游戏同比增长 8%，头部长青游戏稳健，《三角洲行动》《无畏契约手游》等 FPS 游戏表现亮眼，考虑流水递延周期，我们预计 2025Q4 国内游戏收入同比增速将显著上行。预计《王者荣耀》流水保持同比增长。《王者荣耀》十周年活动于 10 月 8 日