石油化工行业：再论我们为什么看好涤纶+PTA！

HeaderTable_User 5017307 2145563275 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 9 月底以来 PX 十分强势，PTA 盈利被显著压缩，且市场担心贸易战和地产汽车数据下滑导致未来需求恶化，因此相关个股亦表现不佳。但就我们判断，从全产业链视角看，PTA+涤纶当下已是至暗时刻，未来盈利中枢会不断提升，甚至有望大幅超越今年。具体逻辑如下： 投资要点 ⚫19 年 PTA+长丝盈利有望大幅超预期：本轮 PTA 下跌后，上游 PX 吨盈利仍超过 2000 元，而 PTA+长丝吨盈利仅约 700 元，产业链利润分配非常失衡。但明年全产业链供给格局是 PX 海量扩产、涤纶小幅扩产，PTA 没有扩产，PX 盈利预计将大幅下滑，甚至亏损。而下游涤纶竞争格局显著优于织造，PTA 供需又最为紧张，因此 PTA+长丝应该有能力锁住大部分 PX 跌价释放出的利润。以过去两年全产业链合理利润 1000 元/吨测算，明年相比二季度盈利高点还有 30%的上行空间，盈利改善有望大幅超市场预期。 ⚫ 需求放缓对全产业链盈利影响有限：市场对需求端的担心主要来自三点。一是下游纺服补库结束，但就我们分析，17 年至今的涤纶高增长除下游补库外，还有替代性需求，未来只要价格不出现大幅上涨这部分增速基本可以维持。二是中美贸易战影响纺服外需，但贸易战带来的是需求转移而非消灭，涤纶产业壁垒又很高，全产业链投资额动辄百亿，后发国家也没有能力承建。即使未来我国纺服产业转移至海外，也仍然可以通过出口布匹的形式输出涤纶，对需求影响有限。三是地产汽车数据下滑拖累内需，我们认为这是最有可能兑现的需求放缓。但好在长丝已经形成了寡头秩序，届时就要考验龙头间能否控制住新增产能来维持合意利润了。而即使涤纶维持扩产，PTA 也仍然是零增长，长丝利润有望转移至 PTA 环节，一体化企业的盈利能力仍然有望保持在较高水平。 投资建议 ⚫ 综上，我们在目前时点最为看好兼具涤纶和 PTA 的高弹性标的，推荐桐昆股份和恒逸石化。同时建议关注荣盛石化、恒力股份和新凤鸣，其盈利将取决于明年化纤利润在涤纶和 PTA 之间如何分配，但整体也会受益。 风险提示 ⚫ 油价波动风险；需求下滑风险。 Table_Title再论我们为什么看好涤纶+PTA！ 石油化工行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 石油化工 报告发布日期 2018 年 10 月 24 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 Table_Contacter联系人 杨奇 021-63325888-7540 yangqi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 涤纶景气远未至高点，看好桐昆股份、恒逸石化！ 2018-08-26 化工高景气已近尾声，重点推荐化纤、农化！ 2018-08-17 -36%-24%-12%0%12%24%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 再论我们为什么看好涤纶+PTA！ 2 目 录 1. 为何仍看好“涤纶+PTA”？ ........................................................................ 3 2. 涤纶+PTA 景气已至向上拐点！ ................................................................ 3 2.1 近两年涤纶产业链盈利复盘 ......................................................................................... 4 2.2 从产业格局看涤纶未来盈利 ......................................................................................... 5 2.3 化纤 vs 大炼化 ............................................................................................................. 6 3. 需求端的三点答疑 ..................................................................................... 7 3.1 涤纶高增长之谜 ........................................................................................................... 7 3.2 贸易战影响分析 ........................................................................................................... 8 3.3 需求放缓影响分析 ....................................................................................................... 9 4. 投资建议 ................................................................................................... 9 5. 风险提示 ..............................................