多氟多(002407)2023年半年度业绩预告点评：六氟盈利改善23Q2业绩环比提升，产能持续扩张未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 14 日 公司研究 六氟盈利改善 23Q2 业绩环比提升，产能持续扩张未来可期 ——多氟多（002407.SZ）2023 年半年度业绩预告点评 买入（维持） 当前价：19.62 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.71 总市值(亿元)： 210.17 一年最低/最高(元)： 18.90/36.16 近 3 月换手率： 73.52% 股价相对走势 -50%-35%-20%-5%10%07/2209/2212/2204/23多氟多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.30 -34.74 -49.11 绝对 4.21 -13.77 -41.45 资料来源：Wind 相关研报 22 年业绩维持高增速，加速拓宽氟化工产业链布局——多氟多（002407.SZ）2022 年业绩快报点评（2023-03-02） 原材料成本上涨 22Q3 业绩同环比下降，产业版图持续扩张——多氟多（002407.SZ）2022 年三季报点评（2022-10-28） 事件： 7 月 13 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润 2.5-2.8 亿元，同比下降 80.0%-82.2%；预计实现扣非后归母净利润2.08-2.38 亿元，同比下降 82.8%-85.0%。其中，23Q2 公司单季度预计实现归母净利润 1.4-1.7 亿元，同比下降 76.7%-80.8%，环比增长 28.0%-55.3%。 点评： 六氟磷酸锂价利回升销量增长，23Q2 公司业绩环比改善。23Q2，虽然从同比角度来看六氟磷酸锂价格出现大幅下跌，但是从环比角度来看自 5 月起随着国内碳酸锂价格的反弹，国内六氟磷酸锂价格同步快速回升，同时也使得国内六氟磷酸锂毛利有所改善。根据百川盈孚数据，23Q2 内国内六氟磷酸锂价格上涨约 65.3%，其中 5月和 6 月六氟磷酸锂均价分别环比提升 41.2%和 29.9%。毛利润方面，23Q2 国内六氟磷酸锂行业平均毛利润较 23Q1 提升约 79.3%，其中 5 月下旬至 6 月期间国内六氟磷酸锂盈利能力改善明显。我们认为受主要产品六氟磷酸锂价格及盈利能力的积极变动影响，23Q2 公司产品盈利能力得以提升。此外销量方面，随着下游电解液行业开工率的逐步回升以及公司自身六氟磷酸锂产能利用率的爬坡，23Q2 公司六氟磷酸锂产销量得到稳步增长，进一步促动公司经营业绩的环比改善。 电池材料、半导体材料、新能源电池同步发力，助推公司长期成长。在电池材料方面，截至 2022 年年底公司拥有 5.5 万吨/年六氟磷酸锂产能，同时在建有 4 万吨/年产能项目。新型锂盐方面，公司现有 LiFSI 产能 1600 吨/年，同时规划建设有 1万吨/年的产线，预计 23H2 将有部分产能落地。钠电池材料方面，公司规划投产 5000吨/年正极材料产线和 2000 吨/年负极材料产线，预计 2024 年公司正极材料产能将达到 7000 吨/年，负极材料产能将达到 2000 吨/年。半导体材料方面，公司目前主要以电子级氢氟酸和电子级硅烷为主，对应产能分别为 50000 吨/年和 4000 吨/年。根据公司规划，2025 年公司电子级硅烷等干电子化学品产能将达到 1 万吨/年，电子级氢氟酸和电子级多酸等湿电子化学品产能将达到 30 万吨/年。新能源电池方面，公司已具备7.5GWh/年锂电池产能和1GWh/年钠电池产能，同时规划在建有5GWh/年新能源电池产能。随着上述规划产能的逐步落地，公司在对应行业内的市场份额有望进一步提高，为公司的长期成长提供动力。 盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，23H1 公司业绩同比下滑较为明显。但环比来看，受益于六氟磷酸锂价格的回升和盈利能力的好转，23Q2 公司业绩环比有所改善。考虑到当前六氟磷酸锂价格虽有所回升但较之前高位价格仍有明显差距，因此我们下调公司 23-24 年盈利预测，新增 25 年盈利预测。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 8.31（下调 65.7%）/11.31（下调63.8%）/15.24 亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，虽然受产品价格影响业绩有所下滑，但长期来看公司凭借自身规模优势和成本优势在六氟磷酸锂行业内仍将保有较强的竞争力。同时，公司在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新增产能建设不及预期，新产品市场开拓风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,799 12,358 12,252 17,667 23,965 营业收入增长率 85.29% 58.47% -0.86% 44.20% 35.65% 净利润（百万元） 1,260 1,948 831 1,131 1,524 净利润增长率 2490.80% 54.64% -57.33% 36.00% 34.81% EPS（元） 1.64 2.54 0.78 1.06 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.81% 30.02% 12.12% 14.45% 16.71% P/E 12 8 25 19 14 P/B 3.0 2.3 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-14，注：2021 年年末公司总股本为 7.6609 亿股，2022 年年末公司总股本为 7.6602 亿股，2023 年及以后公司总股本为 10.71 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,799 12,358 12,252 17,667 23,965 营业成本 5,299 8,586 9,998 14,125 19,262 折旧和摊销 434 661 820 923 1,030 税金及附加 43 73 73 105 142 销售费用 37 67 80 115 156 管理费用 425 591 637 919 1,246 研发费用 264 501 539 777 1,054 财务费用 120 60 -2 -15 -27 投资收益 2 101 3 3 3 营业利润 1,409 2,262 942 1,279 1,723 利润总额 1,411 2,281 941 1,278 1,722 所得税 149 258 107