工业气体行业深度报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔

证券研究报告 | 行业深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专用设备 报告日期：2023 年 07 月 11 日 以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔 ——工业气体行业深度报告 投资要点 ❑ 林德气体是全球工业气体龙头，设备业务构筑发展根基 林德气体主营业务包括气体运营、气体设备等业务，2022 年收入占比分别 92%（其中美洲、EMEA、APAC 地区占比分别 42%、25%、20%）、8%。 林德气体万亿市值，过去 31 年复合收益率 13.3%。截止 6 月 23 日收盘，林德气体总市值为 1817 亿美元（约合人民币 13046 亿元）。 工业气体行业长坡厚雪，盈利与现金流稳定增长。2022 年营业收入 334 亿美元，净利润 41.5 亿美元，现金股利 23 亿美元，近 30 年复合增速 6.6%、11.7%、12.6%。2022 年毛利率、净利率 42%、12%，稳中有升。近 30 年 ROE 均值9%。历史平均 PE、EV/EBITDA 估值 27、10 倍，稳中有升。 ❑ 林德 VS 杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析 杭氧股份收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空间。 （1）收入规模与盈利能力：气体业务收入林德气体是杭氧股份的 26 倍，近 3 年林德气体和杭氧股份气体业务收入复合增速分别 7%、20%。2022 年林德气体毛利率、净利率各高出杭氧股份 4pct、3pct，价格是驱动盈利提升的最主要变量； （2）管理能力及运营效率：杭氧股份管理费用率较低，2022 年应收账款周转率为 6.71 次及 2022 年固定资产周转率为 2.16 次，均高于林德气体； （3）偿债能力及资本结构：两家公司固定资产/总资产以及资产负债率相当； （4）现金流：经营性现金流持续稳健增长、近 5 年林德气体持续回购股份。 ❑ 它山之石可以攻玉，林德气体近年发展战略对中国工业气体行业具有借鉴意义 林德气体两大目标：（a）实现超过 10%的 EPS 增长（途径：优化根基、充分利用复苏、重视新增长点、清洁能源）；（b）实现清洁能源与可持续发展。 （1）林德全球化：有助于优化气体投资组合，分散风险。美洲是收入占比最高且盈利能力最强的地区。 （2）数字化林德：林德在线商城、数字化管理运营平台以及今年发展的 AI 技术与虚拟现实技术助力生产效率的提升。 （3）新兴领域拓展：消费相关终端市场（医疗、电子）收入更富韧性，是发展的重点，占比有待提升。 （4）ESG 与清洁能源：2028 年目标温室气体排放强度减少 35%，低碳能源实现翻倍的采购量，实现 1/3 的贡献。林德气体目标成为全球氢能源领域的领导者。 ❑ 投资建议： 重点推荐中国工业气体龙头杭氧股份、民营气体领军企业侨源股份、特种气体先行者华特气体、电子特气新星凯美特气、民族工业气体领军企业陕鼓动力，持续看好中船特气、金宏气体、雅克科技、昊华科技等工业气体/电子特气公司。 ➢ 杭氧股份：工业气体龙头，国产替代、产品升级、治理改善、资产整合 ➢ 侨源股份：民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起 ➢ 华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升 ➢ 凯美特气：电子特气新星，光刻气体取得 ASML 认证 ➢ 陕鼓动力：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎 ❑ 风险提示： 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧风险；3）零售气价大幅波动风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 相关报告 1 《锂电设备：看好下半年海外订单落地，板块估值修复空间较大》 2023.06.16 2 《液态气价持续复苏，持续推荐工业气体板块》 2023.06.09 3 《电子特气：受益半导体产业国产替代提速》 2023.04.17 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 林德气体：全球工业气体龙头 ................................................................................................................... 5 1.1 林德气体：气体综合解决方案提供商 ............................................................................................................................. 5 1.2 财务分析：工业气体行业长坡厚雪，收益及现金流稳定增长 ...................................................................................... 6 1.3 发展历程：林德工程（设备）构筑发展根基 .................................................................................................................. 8 2 林德 VS 杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析 ........................................................................ 9 2.1 收入规模及盈利能力 ......................................................................................................................................................... 9 2.2 管理能力及运营效率 ....................................................................................................................................................... 10 2.3 偿债能力及资本结构 ............................................................................................................................................