再获飞利浦品类授权，健身器材行业大有可为

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月13日买 入1德尔玛（301332.SZ）再获飞利浦品类授权，健身器材行业大有可为 公司研究·公司快评 家用电器·小家电 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn执证编码：S0980523020001事项：公司的全资子公司上海水护盾与飞利浦签署关于健康运动类产品的飞利浦商标许可补充协议，授予上海水护盾在大中华区使用 PHILIPS 商标开展健身器材相关产品的业务。授权品类主要包括：（1）跑步机和踏步机；（2）动感单车；（3）划船机；（4）具有感应跟踪功能的智能运动哑铃；（5）具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；（6）通过智能手机或任何其他智能设备控制上述（1）-（5）项中任何类别产品的软件应用程序（应用程序）。授权期限为 4 年，自 2024 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日。授权许可费为销售健身器材净营业额的 3%，但 2024-2027 年不得低于 20/50/80/120 万欧元。授权区域为中国。若健身器材的销售与市场表现达到或超过以下 2 个标准：（1）2024 年 1 月 1 日至 2027 年 6 月 30 日期间，健身器材的月平均净营业额达到 150 万欧元；（2）在 2027 年 6 月 30 日之前（含）的至少 30 天内，相关应用在谷歌应用商店或苹果应用商店的平均评分≥4.0，则该品类将于 2028 年 1 月 1 日起加入飞利浦商标许可协议的正式授权品类（即许可期限与其他授权品类保持一致）。国信家电观点：1）获授权的健身器材品类所属行业在京东和天猫年销约 40-60 亿，行业格局分散，是适合切入的优质赛道。2）公司此前在净水及按摩器具上的成功已充分证明公司具备借助“飞利浦”品牌做大做强的能力，切入健身器材有望给公司带来新的增量。3）投资建议：“飞利浦”在我国具有较强的品牌优势，叠加德尔玛的产品定义及打造能力和电商运营基因，有望为公司的增长注入新的动力，维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 2.4/3.0/3.7 亿元，同比增长 25.8%/24.6%/23.4%，对应 EPS 分别为 0.52/0.65/0.80 元，对应当前股价 PE 为 28/22/18X，维持“买入”评级。5）风险提示：商标授权业务持续运营风险；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险。评论： 健身器材行业规模可观，格局较为分散，是适合入局的优质赛道公司获授权的健身器材品类所属行业在京东及天猫合计年销售规模 40-60 亿，其中跑步机规模占比超过一半。根据久谦中台的数据，与德尔玛获授权相关的主要品类，跑步机和踏步机、动感单车（含健身车）、划船机、哑铃 2019-2022 年在京东及天猫上的合计销售额在 40-60 亿之间，2020 年由于居家需求增加，销售规模最高达到 68 亿；2022 年由于物流受阻、消费承压，销售规模降至 45 亿。分不同的品类看，跑步机规模最大，2022 年占上述品类规模的 54%，其余品类规模均在几个亿左右。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：跑步机等健身器材品类在京东&天猫上的年销售规模在 40-60 亿元左右资料来源：久谦中台，京东，天猫，国信证券经济研究所整理行业头部品牌市占率不高，跑步机 CR3 仅有 41%。目前健身器材行业格局较为分散，头部品牌话语权不足。以上述品类中规模最大的跑步机为例，2023 年 1-6 月京东及天猫上行业 CR3 仅有 41%，龙头市占率不足 20%，中腰部品牌较多。较为分散的品牌格局，有利于公司凭借“飞利浦”的品牌优势和强大的电商运营能力快速切入该市场。图2：2023H1 京东&天猫平台上跑步机的格局较为分散资料来源：久谦中台，京东，天猫，国信证券经济研究所整理 有望充分发挥“飞利浦”品牌势能，助推公司规模增长公司此前于 2018 年和 2021 年分别获得飞利浦水健康业务和便携式按摩器业务授权，2019 年公司水健康业务收入 3.2 亿，同比增长超过 115%，2022 年该业务已成长至 10.6 亿体量；2022 年公司个护按摩类产品收入 5.8 亿，同比增长 167%，规模较 2020 年增加 5.1 亿。考虑到公司获授权的健身器材行业规模与个护按摩、水健康相近，行业格局同样较为分散，预计公司同样能顺利切入到健身器材行业，有望给公司带来上亿营收规模的增量。从转为正式授权品类的标准来看，2024 年 1 月-2027 年 6 月平均月净营业额达到 150 万欧元，以 1 欧元=8.0人民币计算，折合月收入 1200 万元，年收入 1.44 亿元。参考公司在水健康及个护按摩品类上的超预期表现，预计该标准达成难度不大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：德尔玛获得“飞利浦”品类授权后，该品类会获得爆发式增长资料来源：德尔玛招股说明书，国信证券经济研究所整理 投资建议：新增飞利浦健身器材品类授权，品牌优势+运营实力助力新增量，维持“买入”评级“飞利浦”在我国具有较强的品牌优势，叠加德尔玛的产品定义及打造能力和电商运营基因，有望为公司的增长注入新的动力，维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 2.4/3.0/3.7 亿元，同比增长25.8%/24.6%/23.4%，对应 EPS 分别为 0.52/0.65/0.80 元，对应当前股价 PE 为 28/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示商标授权业务持续运营风险；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险。相关研究报告：《德尔玛（301332.SZ）-小家电差异化破局者，多品牌高效运营》 ——2023-05-22获得飞利浦水健康业务获得飞利浦个护按摩器业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物686789227024602766营业收入30383307400947925642应收款项373539589691854营业成本21512331280433183875存货净额502498644751867营业税金及附加1115192226其他流动资产100145148181223销售费用454514621757903流动资产合计16611971365140844710管理费用227258311374440固定资产240515688764805财务费用3(6)(12)(24)(27)无形资产及其他326309297284272投资收益41222投资性房地产257272272272272资产减