Q2业绩高增，判断外销业务向好

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 14 日 比依股份(603215.SH) 公司快报 Q2 业绩高增，判断外销业务向好 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 22.71 元 股价 (2023-07-13) 20.45 元 交易数据 总市值(百万元) 3,858.06 流通市值(百万元) 1,440.99 总股本(百万股) 188.66 流通股本(百万股) 70.46 12 个月价格区间 14.63/24.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.3 31.8 15.0 绝对收益 17.2 27.7 5.2 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 收入恢复稳健增长，业绩持续高增长 2023-04-25 Q4 业绩延续快速增长 2023-01-31 新客户拓展顺利，业绩高速增长 2022-10-28 事件：比依股份公布 2023 年半年度业绩预增公告。公司 2023H1 实现净利润 1.2~1.4 亿元，YoY+51.5%~+77.9%。经折算，Q2 单季度实现净利润0.7~0.9 亿 元 ， YoY+36.1%~+75.7% ； 扣 非 净 利 润 0.6~0.8 亿 元 ，YoY+38.3%~+70.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望实现快速增长。 判断外销业务持续复苏：随着欧美小家电库存水平回落，国内小家电行业出口逐渐改善。根据海关数据，2023 年 4~5 月我国加热类厨房小家电累计出口数量同比+14%。疫情管控放开后，比依加大新客户和新市场开拓力度，前期客户储备项目也陆续落地，我们判断 Q2 外销业务增长向好。内销方面，受 2022 年疫情宅家透支空气炸锅需求等因素影响，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，Q2 国内空气炸锅线上零售量 YoY-54%。我们估计 Q2 公司内销业务承压。 Q2 业绩增长靓丽：Q2 比依业绩延续高速增长，主要因为 1）和 2022 年同期相比，美元兑人民币汇率维持在较高水平，外销业务毛利率提升。2023Q2 美元兑人民币平均汇率相较于 2022Q2 的升值幅度为 6%；2）原材料成本下行。Wind 数据，2023Q2 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY-6%/-21%/-17%。3）公司收到政府补助，Q2 非经常性损益同比有所增加。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正积极切入咖啡机新赛道。我们预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 1.42 元/1.47 元/1.70元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 16 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 22.71 元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 16.3 15.0 17.7 21.0 24.9 净利润 1.2 1.8 2.6 2.7 3.2 每股收益(元) 0.86 0.95 1.42 1.47 1.70 每股净资产(元) 1.86 5.28 9.60 10.78 12.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.9 21.4 14.4 13.9 12.0 市净率(倍) 11.0 3.9 2.1 1.9 1.7 净利润率 7.3% 11.9% 15.0% 13.1% 12.8% 净资产收益率 34.2% 17.9% 14.8% 13.7% 14.0% 股息收益率 1.3% 2.3% 1.4% 1.4% 1.7% ROIC 76.4% 38.5% 32.8% 30.3% 22.6% -25%-15%-5%5%15%25%2022-072022-112023-032023-06比依股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563377 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/比依股份 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/比依股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 8 13 -19 -25 4 3 归母净利 YoY -6 11 68 63 42 82 扣非归母净利 YoY -18 64 72 97 销售毛利率 15 15 16 13 18 21 25 21 销售费用率 0 1 1 1 1 1 1 1 毛利率-销售费用率 15 14 15 12 17 19 24 20 销售净利率 7 8 8 7 14 17 10 12 ROE 11 11 10 4 6 6 5 5 扣非后 ROE 0 11 8 3 5 6 5 4 ROA 3 3 3 2 4 4 3 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 87 73 103 112 90 73 85 103 经营活动现金净流量/收入 -2 -20 19 21 0 -6 31 33 经营活动现金净流量/经营净收益 -27 -249 268 338 3 -32 260 280 经营现金流净额占比 -34 299 319 20 0 53 120 76 投资现金流净额占比 -76 19 -82 -8 84 54 -17 26 筹资现金流净额占比 210 -218 -137 88 16 -7 -3 -2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入增长率净利润增长率-右轴本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请