上半年业绩明显好于疫情之前 索道业务是主推力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月13日增 持丽江股份（002033.SZ）上半年业绩明显好于疫情之前 索道业务是主推力核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.09 元总市值/流通市值6094/6094 百万元52 周最高价/最低价12.80/7.36 元近 3 个月日均成交额217.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丽江股份（002033.SZ）-一季报强势复苏超疫情前，优良资源禀赋迎全面恢复成长》 ——2023-04-23《丽江股份（002033.SZ）-第三季度净利润恢复 9 成，资源禀赋优势良好》 ——2022-10-27《丽江股份（002033.SZ）-疫情及新项目影响 21 年表现，关注后续复苏及资源整合》 ——2022-03-08《丽江股份-002033-2021 年三季报点评：三季度经营恢复势头显著回落，中长途游较受疫情干扰》 ——2021-10-25《丽江股份-002033-2021 年中报点评：细分业务恢复节奏有别，静待控股权厘清》 ——2021-08-172023 年上半年归母净利润扭亏为盈，较 2019 年上半年增长 12-33%。上半年，公司预计实现归母净利润 1.10~1.30 亿元/同比扭亏，较 19 年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24 元；预计实现扣非归母净利润 1.12~1.38 亿元/同比扭亏，较19 年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测系公司业绩预告中值附近。2023Q2 公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19%。2023 年二季度，公司预计实现归母净利润 0.55~0.75 亿元/同比扭亏，与 2019Q2 相比-13%~+19%，中值预计较 19Q2 增长 3.30%；预计实现扣非归母净利润 0.56~0.82 亿元/同比扭亏，与 2019Q2 相比-8%~+35%，中值预计较 19Q2 增长 13.57%。积极拓展云杉坪等索道客流增量，上半年索道客流较疫前增 43%。上半年，公司三条索道游客 300.66 万人次/+484.00%，较 2019H1+43.06%。其中玉龙雪山接待客流 163.48 万人次，较 2019H1+10.56%，稳定增长。但公司通过积极拓展定价更低，客流提升空间更高的其他索道客流增量，云杉坪/牦牛坪索道上半年客流各122.20/14.98 万人次，较2019H1 各增+127.69%/+73.58%，有效助力公司索道客流较疫情前较快增长。上半年印象丽江演出收入 0.77亿元，较 2019 年同期-0.98%；净利润 0.33 亿元，较 2019H1+0.31%。和府酒店公司收入 0.64 亿元/+209.44%，较 2019H1+24.51%；净利润 0.01 亿元/同比扭亏，较 2019H1 亏损 0.09 亿元实现扭亏。而迪庆香巴拉酒店上半年收入0.14 亿元/+139.40%，亏损 0.14 亿元，同比减亏 0.02 亿元，但仍有拖累。积极推进摩梭小镇项目和牦牛坪索道改造，关注未来股权问题进展。公司系丽江区域唯一 A 股上市公司，资源优势突出，今年 7 月 3 日开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，公司今年将全面推进牦牛坪旅游索道改扩建前期工作，以扩容中线客流接待空间。泸沽湖摩梭小镇二期项目预计 2024 年建成并投入运营。区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展建议持续跟踪。风险提示：政策风险、疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期等。投资建议：维持“增持”评级。考虑今年补偿性客流出行趋势良好且公司通过积极挖潜云杉坪索道等带来客流增量，上调 2023-2025 年 EPS 至0.39/0.45/0.49 元（此前 0.35/0.42/0.46 元），对应 PE29/25/23 倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中报业绩预告较疫情前良好增长，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，并通过索道改造等提升接待能力，静待控股权博弈落地，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)358317760824857(+/-%)-16.9%-11.7%140.0%8.4%4.1%净利润(百万元)-384213245268(+/-%)-153.6%-109.7%5668.2%15.4%9.2%每股收益（元）-0.070.010.390.450.49EBITMargin-4.8%-5.6%22.0%24.7%25.1%净资产收益率（ROE）-1.6%0.2%8.3%9.0%9.2%市盈率（PE）-161.21653.928.724.822.8EV/EBITDA99.098.221.718.116.8市净率（PB）2.532.522.382.232.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年上半年归母净利润扭亏为盈，较 2019 年上半年增长 12-33%2023 年上半年，公司预计实现归母净利润 1.10~1.30 亿元/同比扭亏，较 2019 年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24 元；预计上半年实现扣非归母净利润 1.12~1.38 亿元/同比扭亏，较 2019 年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测中报 1.22 亿元系公司业绩预告中值附近，整体符合预期。图1：2023 年上半年归母净利润扭亏为盈图2：2023Q2 归母净利润扭亏为盈资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2023H1数字按业绩预报披露中值计资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2023Q2数字按业绩预报披露中值计2023Q2 公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19%2023 年二季度，公司预计实现归母净利润 0.55~0.75 亿元/同比扭亏，与 2019Q2 相比-13%~+19%，中值预计增长 3.30%；预计实现扣非归母净利润 0.56~0.82 亿元/同比扭亏，与 2019Q2 相比-8%~+35%，中值预计增长 13.57%。上半年索道客流较疫前增 43%，核心系公司积极拓展云杉坪索道等客流增量上半年，公司三条索道共接待游客 300.66 万人次