上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月12日买 入1同庆楼（605108.SH）上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司发布业绩预告，2023H1 公司实现归母净利润 12,529-16,952 万元，同比增长 493%-703%；扣非归母净利润 8,952 万元-12,111 万元，同比增长 625-881%。国信社服观点：1）2023Q2 净利润靓丽增长，淡季表现有望超 Q1。单 Q2，公司归母净利润 5300-9723 万元（中值约 7512万元 vs Q1 7229 万元），较 19Q2 增长 29%-136%（中值约 82%），如按中值计算，略好于我们此前中报前瞻中的预测；扣非净利润 2828-5987 万元（中值约 4407 万元），估算较 19Q2 增长 8%-128%（中值约 68%），主要系疫后新开店有效承接回暖的宴会、商务活动及亲友聚餐等需求。2）区域红利&模型优异，横向比较优势突出。尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地，宴会及聚餐需求显著释放，且公司品牌影响力和门店模型良好，客单价预计仍保持稳定，恢复表现在餐饮上市公司中一枝独秀。3）三轮驱动成长，开启加速发展周期。公司以餐饮业务为基础，拓展宴会+酒店的富茂模式以及共享餐饮供应链的食品预制菜等业务，三轮共同驱动成长。当前传统餐饮扩张提速（全年 4-8 家），且异地储备店充足；酒店模型已初步验证，直营与委托双线并举扩张，若后续潜在上海项目成功开业并爬坡，则有望为打开全国市场奠基。今年系公司上市后首个正常经营年，在外围环境不确定下，公司仍维持全年扩张规划，进一步体现对新富茂及原有门店模型的信心，验证公司核心竞争力。此外，食品业务逐步起量，有望构筑新成长曲线。整体上已进入发展快车道。4）投资建议：目前业绩预告区间较大，因此暂维持 2023-2025 年 EPS 为 1.06/1.46/1.89 元，对应 PE 为33/24/19x。老字号餐饮宴会龙头，过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，中报进一步验证业绩兑现能力，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入加速发展周期，传统大店异地复制+新富茂模型直营委托管理并举扩张+食品业务逐步放量，共同助力打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。评论： 公司上半年实现归母业绩较 2019 年同期增长 12%-52%，中值略好于中报前瞻预测2023H1，公司实现归母净利润 12,529-16,952 万元，同比+493%~+703%，较 2019H1+12%~+52%；扣非归母净利润 8,952 万元-12,111 万元，同比+625~+881%，估算较 2019H1 -7%~+25%。业绩预告区间范围较大，如果按中值计算，相对好于我们此前中报前瞻的的预测。单 Q2，公司归母净利润 5300-9723 万元，同比扭亏为盈，较 2019Q2+29%~+136%；扣非净利润 2828-5987万元，同比扭亏为盈，估算较 19Q2+8%~+128%。其中非经常损益主要来自拆迁补偿款，税前约 2836 万元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：同庆楼 H1 净利润与归母净利润情况图2：同庆楼 Q2 净利润与归母净利润情况资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。图3：安徽餐饮社零表现及全国对比资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：2023 年 1-5 月餐饮收入为限额以上口径同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约 13%左右，大店及富茂模式有望更高）。考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量主要来自疫后新开门店贡献。2020-2022 疫情三年，公司新增经营面积近 20 万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如下表，较 2019 年底 30-40 万㎡经营面积增长超 50%，有效承接疫后回暖需求。总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。表1：同庆楼 2020-2022 年新开店情况（不含新餐饮）门店名称面积配套开业时间所在城市同庆楼盛晟阳光城店5000 平米19 包厢+3 宴会厅2020 年 1 月安徽安庆同庆楼宴会中心银湖店3000 平米3 宴会厅2021 年 7 月安徽芜湖帕丽斯靖江店6000 平米4 宴会厅2021 年 7 月江苏靖江同庆楼阜阳双清湾店5000 平米19 包厢+3 宴会厅2022 年 3 月安徽阜阳同庆楼高新区皖通店8000 平米42 包厢+4 宴会厅2022 年 10 月安徽合肥无锡红星店（扩建）2 万平米宴会中心2022 年 12 月江苏无锡滨湖富茂9 万平米57 间包厢+2 主题宴会厅+10 大宴会厅+595 间客房2020 年 10 月安徽合肥瑶海富茂6 万平米32 个包厢+3 主题宴会厅+10 个多功能宴会厅+25 个棋牌包厢+260 个豪华客房2021 年 10 月安徽合肥资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 注：因门店动态调整，具体配套细节或与实际存在偏差请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 后续展望：三轮驱动成长，今年进入主业扩张加速周期同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局酒店及食品业务，三轮驱动成长。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心，具体来看：1）传统餐饮门店（含同庆楼酒楼+宴会中心，差别在于包厢与宴会厅配套数量）异地扩张提速，支撑稳健增长。结合我们跟踪，今年上半年公司已开 2 店，下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表 2），若异地验证顺利，则有望支撑主业稳健增长。2）富茂酒店业务直营与委托管理双线并举，打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局，首个直营酒店项目滨湖富茂 2022 年净利 217