2023年6月美国CPI数据点评：美国通胀步入平台期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 13 日 总量研究 美国通胀步入平台期 ——2023 年 6 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 美国零售温和回升，消费韧性犹强——2023年 5 月美国零售数据点评（2023-06-16） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 美国通胀加快下行趋势能否延续？——2023年 5 月美国 CPI 数据点评（2023-06-14） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 零售止跌回稳，但改善幅度不及预期——2023年4月 美 国 零 售 数 据 点 评（2023-05-17） 美联储降息窗口何时开启？——2023年4月美国 CPI 数据点评（2023-05-11） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023 年5 月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 美国通胀下行之路仍存波折——2023年3月美国 CPI 数据点评（2023-04-13） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年3 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 事件：6 月美国 CPI 同比升 3.0%，前值升 4.0%，市场预期升 3.1%；季调后 CPI环比升 0.2%，前值升 0.1%，市场预期升 0.3%；核心 CPI 同比升 4.8%，前值升5.3%，市场预期升 5.0%；季调后核心 CPI 环比升 0.2%，前值升 0.4%，市场预期 升0.3%。 核心观点：6 月美国通胀迎来超预期下行。受基数走高影响，美国 CPI 同比增速快速降至 3%。受二手车价格回落和住房价格涨幅收敛影响，核心通胀也出现明显降温。向前看，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上行风险，美国通胀将步入平台期，下行难度加大，三季度或将出现小幅回升。 6 月通胀数据降温，难改美联储 7 月加息预期，但鉴于核心通胀开始松动，后续再度加息概率下降，此前市场过度交易的流动性紧缩预期得以修正。受此影响，美股、大宗等风险资产上涨，美债利率、美元指数加快回落。 一、 6 月美国总体通胀加快下行，核心通胀明显降温 6 月受基数走高影响，美国 CPI 同比增速加快下行至 3%，低于市场预期的 3.1%。此前我们在 2023 年 6 月 14 日发布的报告《美国通胀加快下行趋势能否延续？——2023 年 5 月美国 CPI 数据点评》中曾提到：“由于基数进一步走高（受油价冲高影响，去年 6 月美国 CPI 环比增速高达 1.2%），今年 6 月美国 CPI 同比增速将进一步加快回落，预计降至 3%附近。”从实际情况看，符合我们前期的判断。6 月，尽管能源价格环比小幅上涨 0.6%，但在高基数影响下，能源价格同比增速大幅降至-16.7%，上月为-11.7%。 更值得关注的是，6 月美国核心通胀也出现明显降温。6 月核心 CPI 环比增速放缓至 0.2%，低于前值 0.4%，也低于市场预期 0.3%。核心 CPI 同比增速自上月的 5.3%降至 4.8%，低于市场预期 5.0%。 二手车价格回落和住房价格涨幅收窄是带动核心通胀降温的主要原因。6 月，二手车和卡车价格环比增速降至-0.5%，结束连续两个月上涨，此前 5 月、4 月环比增速均为 4.4%。从二手车批发价格高频指标来看，7 月以来二手车价格仍在持续回落；住房价格环比增速降至 0.4%，上月为 0.6%。此前住房通胀已经迎来拐点，3 月住房价格环比增速开始回落，但仍保持在偏高水平。6 月，业主等价租金环比增速降至 0.4%，前三月均为 0.5%，指向住房通胀放缓趋势进一步加快。 二、美国通胀步入平台期，后续下行难度加大 今年上半年，美国通胀读数快速回落，很大程度上来自于基数持续走高。今年 1 月，美国 CPI 同比增速为 6.4%，6 月降至 3.0%。但从环比视角来看，今年上半年通胀环比均值为 0.3%，甚至高于去年下半年的环比均值 0.2%。此外，能源价格下跌和食品价格涨幅收敛，也起到一定推动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 因此，考虑到下半年基数效应走弱、能源价格存在上涨风险，美国通胀下行难度加大，三季度或将出现小幅回升，四季度或继续回落，但回落速度取决于核心通胀降温程度。 一是，今年 7 月之后，基数效应将明显减弱，制约后续 CPI 同比回落速度。去年 7 月起，受俄乌冲突影响收敛、供应链矛盾缓和，能源、二手车价格下跌，食品价格涨势收窄，去年三、四季度 CPI 环比均值分别收窄至 0.2%、0.3%，远低于去年二季度的 0.8%。这意味着，若今年下半年 CPI 环比维持在 0.2%附近，CPI 同比难有明显回落。 二是，在需求韧性、供给收紧的环境下，下半年能源价格下跌空间有限，存在上涨风险。6 月以来，随着美国债务违约风险解除、OPEC+延长减产协议达成，油价逐步企稳。进入三季度后，石油需求开始进入旺季，沙特、俄罗斯宣布自愿减少石油产量或出口，供需催化下，油价开始逐步上涨。7 月 3 日，沙特能源部宣布，7 月份开始实施的自愿额外减产日均 100 万桶原油的措施将延长 1 个月至 8月底，该措施可能还会延长。同日，俄罗斯副总理也表示，俄罗斯将在 8 月份每天减少 50 万桶石油出口。因此，在预期美国经济“软着陆”的基础上，需求侧预计维持韧性，供给侧在 OPEC+主导下大概率灵活调整，总体上预计油价维持区间震荡，下半年下跌空间较为有限，存在上涨风险。 三是，从核心通胀角度看，6 月环比回落指向房租等服务价格粘性下降，前期房地产和劳动力市场降温向通胀领域进一步传导。总体上看，有助于后续通胀数据回落，但通胀风险尚未完全消退。 一则，住房价格延续回落趋势，但从绝对水平看，环比增速仍处在偏高水平。6月，主要居所租金和业主等价租金分别降至 0.5%、0.4%，均高于 2019 年环比均值 0.3%。同时，从领先指标，美国新签房租价格来看，仍在继续上涨，6 月环比上涨 0.4%，连续三个月低于季节性水平，表明租房市场降温，但仍维持韧性。 二则，就业市场降温偏慢，时薪增速仍然较高。6 月，受极端气候影响，美国新增非农就业人数回落，但失业率仍维持在 3.6%的低位，时薪增速环比持平于上月的 0.4%，仍处在偏高水平。表明美国就业市场中，需求端保持强劲，供给端有所减弱，劳动力市场依然存在较大缺口。（详见 2023 年 7 月 9 日外发报告《6