海外观察：2023年6月美国CPI，美国通胀大幅降温，美债利率或已见顶

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年07月13日 [Table_NewTitle] 美国通胀大幅降温，美债利率或已见顶 ——海外观察：2023年6月美国CPI [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：6月美国CPI同比上涨3.0%，前值4.0%，预期3.1%；环比上涨0.2%，前值0.1%。核心CPI同比上涨4.8%，前值5.3%，预期5.0%；环比上涨0.2%，前值0.4%。 ➢ 核心观点：6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年X月以来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 ➢ 食品和能源价格小幅增长。6月，国际原油价格在每桶70美元左右震荡，食品供应压力缓解，CPI中能源和食品两个分项仅分别增长了0.6%和0.1%，对美国通胀的影响较小。 ➢ 住房价格坚挺。6月住房价格的环比增幅达0.4%，较5月减少0.2pct；同比上涨7.8%，较上月放缓0.9pct，但仍未向领先指标美国房价走势看齐，对总体CPI的贡献率高达70%。业主等价租金和主要居所租金环比分别上涨0.4%和0.5%，涨幅与上月基本持平。CPI住房价格与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数据看，1990年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于2022年4月见顶，住房价格仍有望在7月开始拉动美国CPI加速下滑。 ➢ 核心商品和服务价格降温。二手车价格环比下跌0.5%、机票价格环比下跌8.1%，推动核心商品价格环比下跌0.1%。核心服务价格环比上涨0.3%，增幅为今年以来最低。美联储看重的超级核心通胀，即除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，季调后环比上涨0.2%，涨幅为2022年1月以来最低，美国服务价格通胀的压力正在放缓。 ➢ 市场认为7月将是美联储最后一次加息。由于CPI大幅降温，CME数据显示，利率期货市场预计的美联储7月加息25bps的概率上升到92%，预计9月保持利率不变的概率为81%，预计2024年3月开始降息。标普500指数期货上升，美债利率下跌，期限利差倒挂幅度减小，美元下跌。 ➢ 降息仍然遥远。6月通胀和就业数据都略弱于预期，即使美联储按照前瞻指引在7月加息25bps，很可能9月不再加息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。三季度，服务与住房价格的下跌有望成为推动美国通胀下行的主要动力，美国通胀率将加速下行。由于政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 ➢ 风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 美国通胀大幅降温 ....................................................................... 4 2. 7 月可能是最后一次加息，降息仍然遥远 ..................................... 4 3. 核心观点 ..................................................................................... 5 4. 风险提示 ..................................................................................... 5 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图 1 6 月美国 CPI 增速，% ........................................................................................................... 4 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：6 月美国 CPI 同比上涨 3.0%，前值 4.0%，预期 3.1%；环比上涨 0.2%，前值0.1%。核心 CPI 同比上涨 4.8%，前值 5.3%，预期 5.0%；环比上涨 0.2%，前值 0.4%。 图1 6 月美国 CPI 增速，% 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 1. 美国通胀大幅降温 食品和能源价格小幅增长。6 月，国际原油价格在每桶 70 美元左右震荡，食品供应压力缓解，美国能源和食品两个分项仅分别增长了 0.6%和 0.1%，对美国通胀的影响较小。 住房价格坚挺。6 月住房价格的环比增幅达 0.4%，较 5 月减少 0.2pct，与 4 月相同；同比上涨 7.8%，较上月放缓 0.9pct，但仍未向领先于其的美国房价走势看齐，对总体 CPI的贡献率高达 70%。业主等价租金和主要居所租金环比分别上涨 0.4%和 0.5%，涨幅与上月基本持平。CPI 住房价格与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数据看，1990 年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势 15 个月出现拐点。本轮美国房价于2022 年 4 月见顶，住房价格仍有望在 7 月开始拉动美国 CPI 加速下滑。 核心商品和服务价格降温。二手车价格下跌 0.5%、机票价格下跌 8.1%，推动核心商品价格下跌 0.1%。核心服务价格环比上涨 0.3%，增幅为今年以来最低。美联储看重的超级核心通胀，即除住房以外的核心服务通胀率同比上升 3.2%，季调后环比上涨 0.2%，涨幅为2022 年以来最低，美国服务价格通胀的压力正在放缓。 2.7 月可能是最后一次加息，降息仍然遥远 市场认为 7 月将是美联储最后一次加息。由于 CPI 大幅降温，CME 数据显示，利率期货市场预计的美联储 7 月加息 25bps 的概率上升到 92%，预计 9 月保持利率不变的概率为81%，预计 2024 年 3 月开始降息。标普 500 指数期货上升，美债利率下跌，期限利差倒挂幅度减小，美元下跌。 证券研究报告 HTTP://