6月金融数据点评：超预期的信贷是否可持续？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：7 月 11 日央行公布最新金融数据，6 月社会融资规模增量为 4.22 万亿元，比上年同期少 9726 亿元；社会融资规模存量为 365.45 万亿元，同比增长 9%(前值 9.5%)。 ⚫ 由于去年同期基数较高，叠加 6 月末票据利率表现偏弱，市场对 6 月社融的期待并不高，然而社融和信贷均大幅超出了市场预期，新增社融 4.2 万亿，同比少增 9726亿，新增人民币贷款 3.2 万亿，同比多增 1825 亿。社融的主要拉动项为人民币贷款，主要拖累来自政府债券。 ⚫ 6 月信贷为何如此强劲？近年来信贷“开门红”的特征愈发显著，并且在去年呈现出“大月更强、小月更弱”的特点，2022 年 1、3、6、9 月份的新增信贷占全年的比重合计为 62%，较前一年高出 9 个百分点，今年 1、3、6 月份新增信贷同比也显著增长，更显著的季节效应可能助推了 6 月信贷超预期增长。 ⚫ 新增信贷的结构也有所改善，居民端信贷和企业信贷同步扩张。居民端，6 月短贷新增 4914 亿，延续 2 月以来同比改善的趋势；中长期贷款新增 4630 亿，同比小幅多增 463 亿，但新增规模仍处于近年来同期的偏低水平。我们认为今年居民端信贷扩张是可持续的，即使在居民部门杠杆率维持不变的情况下，名义 GDP 回升也将带动居民债务扩张，而且今年一季度居民部门杠杆率比去年底提升了 1.4 个百分点至 63.3%。不过结构上，在地产销售低迷的背景下，居民中长期贷款难以大幅回暖。 ⚫ 企业短贷和中长贷同比均大幅增长，尤其是中长期贷款，6 月新增企业中长期贷款高达 1.59 万亿，在高基数下仍实现同比多增 1436 亿。今年以来企业中长期贷款持续强劲增长，累计同比多增 3.49 万亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，1-5 月基建和制造业投资增速的绝对值并不低，另一方面可能与政策引导有关。 ⚫ 社融同比少增的主要拖累来自政府债券，由于今年政府债券发行和去年有一定错位，6 月政府债券同比少增 1 万亿；新增未贴现银行承兑汇票同比少增 1758 亿，委托贷款同比少减 323 亿，信托贷款同比少减 675 亿；企业债券融资同比多增 14亿，股票融资同比多增 112 亿。 ⚫ 6 月 M1 同比由上个月 4.7%下降至 3.1%，M2 和 M1 的剪刀差扩大至 8.2%，反映企业资金活化程度仍在下降，一方面表明当前有效需求可能仍相对偏弱，另一方面也与地产销售较弱有关，6 月 30 大中城市商品房成交面积同比下降了 33%。 ⚫ M2 同比为 11.3%。具体来看，6 月份新增人民币存款为 3.71 万亿，同比少增 1.12万亿，其中，居民住户存款同比多增 1997 亿元；非金融企业存款同比少增 8709 亿元，可能是因为去年同期留抵退税导致基数偏高；财政性存款同比多减 6129 亿元，反映财政支出节奏加快。 ⚫ 6 月社融超预期增长可能是因为信贷的季节性效应变得更加显著，这意味着其持续性有待观察，而且 M1 增速低位下行，表明尽管信贷供给充裕，实体的需求仍然偏弱，资金可能在金融体系淤积，因此当前政策发力的必要性仍在。6 月 MLF 和 LPR利率均已下调，后续关注产业、扩内需等政策与货币政策的协调配合：6 月 16 日国常会提出，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施；6 月 29 日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，等等，预计市场信心与内生动能的逐步提振将进一步夯实流动性改善的基础。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2023 年 07 月 12 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 政策基调偏积极——央行二季度例会点评 2023-07-04 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5 月工业企业效益数据点评 2023-07-02 相比周边国家的中国外贸优势是否可持续？ 2023-06-26 超预期的信贷是否可持续？——6 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 超预期的信贷是否可持续？——6月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比下行 图 2： M1 和 M2 双双下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：新增人民币贷款 图 5：居民和企业的中长期贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 68101214162020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比-5051015(%)M1同比M2同比-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023/6/302023/5/312023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券010,00020,00030,00040,00050,00060,000(亿元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002023/62023/52023/42023/32023/22023/12022/122022/112022/102022/92022/82022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/1新增人民币贷款（居民户，中长期）新增人民币贷款（非金融性公司，中长期）依据《 发