转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20230702 转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇） 2023 年 07 月 02 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》 2023-07-01 《 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（20230626-20230630）》 2023-07-01 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20230626-20230630）》 2023-07-01 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展：1）行业概述：中国美容护理行业内外部环境发生深刻变化，虽起步较晚，但增长迅速，未来将在规范中持续发展。从内部环境看，行业加快整合发展，着力提升自身竞争实力；从外部环境看，“颜值经济”点燃消费热情，政策频发利好国货品牌。根据申万行业分类标准，美容护理行业可以分为个护用品、化妆品和医疗美容三个二级子行业。截至 2023 年 5 月 31 日，个护用品、化妆品和医疗美容上市公司数量分别为 14 家、13 家和 3 家。细分市场迅速发展，化妆品市场业绩增长稳健，个护用品市场业绩波动较大，医疗美容市场起步虽晚但增长强劲；2）化妆品市场：a)需求端：从需求总量看，化妆品市场受疫情影响，线下消费场景受限，短期内业绩略有承压，中长期化妆品市场仍处于快速发展的窗口期，行业需求有望持续向好。从需求结构看，用户消费需求以护肤品、彩妆和护发类产品为主。由于我国化妆品市场复购率较高，高端化妆品市场仍有较大想象空间，叠加国货品牌替代率提升，“男颜经济”有望成为化妆品市场发展的驱动力。b)供给端：政策监管刚柔并济，化妆品市场在规范中寻求高质量发展。一方面，支持国货品牌发展成为国家顶层设计，监管政策频发，化妆品市场在“阵痛”中迈入“高端品牌”发展阶段，迎来发展新机遇，行业格局进一步优化；另一方面，线上渠道流量红利消退，研发成为品牌竞争核心实力，化妆品市场发展由渠道驱动迈入产品驱动时代。 ◼ 美容护理行业产业链：美容护理行业产业链主要由上游生产商，中游品牌商、医疗机构以及下游终端用户组成。上游生产商相对分散，进入门槛较低，议价能力较弱，其中化妆品市场上游主要为内容物原料生产商和包装材料生产商；中游品牌商和医疗机构为产业链核心环节，议价能力较强，发挥了承上启下的关键作用，其中化妆品市场中游品牌商掌握产业定价权，现阶段主要由国际品牌主导，国货品牌需要在竞争中实现突围；下游为终端客户，主要通过线上线下两种渠道实现销售。 ◼ 美容护理行业竞争格局：总体而言，我国美容护理行业竞争日益加剧。从发展趋势看，随着美容护理行业上市企业数量逐年增加，行业头部企业市场份额开始受到挤压。传统美容护理市场参与者整合意愿加强，美容护理行业开始走向集群发展，进行产业化、规模化运作，逐渐形成集原料、生产、研发、包装和销售为一体的美护产业链优势。此外，从市场结构看，国际品牌在我国美容护理行业具有先发优势，建立了稳定的客户群体，占据主要市场份额。随着国内企业资金实力提升、产业研发投入增加以及行业营销模式转型，国货品牌在竞争中实现突围。 ◼ 美容护理行业核心竞争力：1）品牌壁垒：品牌是美容护理行业的核心竞争力。品牌的建立是企业长期探索和耕耘的结果，行业的新进入者无法在短时间内实现品牌的精准定位和差异化的竞争。2）营销渠道壁垒：获取客户资源是美容护理行业产品销售和推广的前提条件，需要企业拥有强大的营销渠道网络。企业建立线下渠道和线上渠道均需要具备经验丰富的运营和管理团队，投入大量资金并经过时间沉淀，无法在短期内一蹴而就。3）技术和人才壁垒：研发是美容护理行业发展的重要驱动力，要求企业具有强大的技术水平和全方位的人才储备。 ◼ 赛道推荐：美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的 3 只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析，详见报告《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期;政策力度不及预期;国货替代率不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 27 内容目录 1. 行业概述：拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展 .................................................................. 5 2. 美容护理行业市场发展 ...................................................................................................................... 6 2.1. 化妆品市场................................................................................................................................. 9 2.1.1. 需求端：存在潜在增长空间，关注国货和“男颜经济”需求 ..................................... 10 2.1.2. 供给端：政策与研发共同发力，打造国货品牌新格局............................................. 14 3. 美容护理行业产业链 ........................................................................................................................ 19 4. 美容护理行业竞争格局 .................................................................................................................... 20 5. 美容护理行业核心竞争力 ................................................................................................................ 24 5.1. 品牌壁垒........................................................