转债市场跟踪报告：债市回撤时转债策略如何表现

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 07 月 04 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李杨 S0350522070001 liy19@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 xiongxz@ghzq.com.cn [Table_Title] 债市回撤时转债策略如何表现 ——转债市场跟踪报告 相关报告 《——《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》点评：基金投顾试点转常规将 为 买 方 投 顾 转 型 按 下 加 速 键 * 李 杨 》 — —2023-06-13 《——纯债、固收+基金研究跟踪月报(2023 年 6月)：利率下行，纯债优选组合超额收益显著*李杨》——2023-06-08 《——公募基金新发月报（2023 年 6 月）：首批公募 REITs 扩募超 50 亿元，创新主题 ETF 获市场广泛关注*李杨》——2023-06-07 《——主动权益基金跟踪月报（2023 年 6 月）：权益市场进一步下调，500 精选策略组合单月超额收益明显*李杨》——2023-06-05 《——量化基金月度跟踪（2023 年 5 月）：5 月量化基金均跑赢指数*李杨》——2023-06-03 投资要点： ◼ 债券市场 YTM 处于低位：根据近 5 年的国债利率走势观察，当前的债券收益率（YTM）处于相对较低的水平，债券市场赔率较低，未来有几率出现回调。因此，我们需要具体分析在债市回撤期间，哪些投资组合可能面临较大的风险。 ◼ 转债估值在债市回撤时显著下跌：债市回撤时，转债估值普遍下跌。在 2020 年期间，偏债型转债估值对债市下跌最为敏感，而偏股型转债估值受影响较小。 ◼ 不同组合在债市回撤时表现存在差异：偏债型和低价转债组合在变动方向上与债市利率密切相关，而偏股型组合则更受股票市场的影响，大科技板块组合和大金融板块组合相比于其他板块组合对债市利率的变动更为敏感，消费板块组合在债市回撤时较为稳定，双低组合和风向标组合近期对债市利率的变动较为敏感。 ◼ 风险提示：转债是含权类资产，与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 债券市场回撤时各策略表现 ................................................................................................................................... 4 1.1、 债券市场 YTM 处于低位 ................................................................................................................................. 4 1.2、 转债估值在债市回撤时显著下跌 ..................................................................................................................... 5 1.3、 2020 年下半年：偏债型和低价转债组合受债市利率影响较大 ........................................................................ 6 1.4、 2022 年末：消费板块组合在债市回撤时较为稳定 .......................................................................................... 8 1.5、 2023 年 6 月中旬：双低组合和风向标组合近期对债市利率的变动较为敏感 ................................................ 10 2、 市场数据 .............................................................................................................................................................. 12 3、 转债组合跟踪 ....................................................................................................................................................... 14 4、 新发转债 .............................................................................................................................................................. 15 5、 条款跟踪 .............................................................................................................................................................. 18 5.1、 赎回条款 ....................................................................................................................................................... 18 5.2、 回售条款 ....................................................................................................................................................... 21 6、 风险提示 ............................................................................................................................................