金融工程研究报告：宏观量化，周期划分与识别

证券研究报告 | 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程深度 报告日期：2023 年 07 月 02 日 宏观量化：周期划分与识别 ——金融工程研究报告 核心观点 本报告通过库存周期、经济通胀周期、货币金融周期三周期交叉验证的方法，构建了稳定的宏观周期识别框架。 ❑ 传统经济周期划分方法难以确保实战应用时判断的稳定性。 对于美林时钟、金融周期、库存周期等传统经济周期划分模型，由于在不使用未来数据的情况下，单一指标维度在运行过程中往往不够稳定，这可能会导致模型识别出很多“伪拐点”，进而使得模型输出的宏观状态频繁切换。 ❑ 为了解决单一维度判断不稳定的问题，我们考虑通过多维度交叉验证的方法，实现对经济周期的运行阶段的稳定判断。 我们基于三条基本逻辑构建稳定的宏观周期识别框架：(1) 单一指标的短期走势可能会有波动，但若多维度指标共同指向周期状态切换，那么这就能够作为一个较强的切换信号 (2) 宏观周期的运行是相对平稳的，当我们确认了状态切换后，除非后续确认了切换至另一状态的条件，否则保持当前状态不变 (3) 在经济学逻辑下，宏观周期不会发生某些状态下的突变，例如衰退期不可能不经复苏直接确认过热。 ❑ 模型划分结果稳定，具有较强的实战意义。 除了 2013 及 2019 年两次弱复苏期间直接由复苏期过渡到衰退期，其余时间段内，宏观经济均沿着复苏-过热-滞涨-衰退前期-衰退后期-复苏的链条有规律地运行。整体而言，模型的划分结果与市场认知较为吻合，且状态之间不会频繁切换，具有较强的实战意义。 ❑ 不同经济阶段下，大类资产收益有明显差异。 在复苏及过热期，经济持续向好，对应股票、商品表现强势，而此阶段利率往往持续上行，债券表现较差；滞涨期，经济景气下行，股票及商品表现较差，而此时利率往往高位震荡，债券的票息收益较高，在此阶段表现相对更优；衰退前期，经济持续下行，对应股票、商品表现较差，而此时叠加货币政策的逐步放松，利率往往快速下行，债券表现最优。另外，由于类滞涨本身就是由商品价格的持续上行主导的，因此在类滞涨阶段，商品表现较好。而在衰退后期，经济复苏预期开始酝酿，股票往往存在一波明显的估值修复行情。 ❑ 风险提示 1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、若宏观指标发生剧烈波动，则可能导致模型判断错误；3、平滑参数等超参数设定对模型结果存在一定影响。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 研究助理：徐浩天 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《雪球指数定价与组合配置》 2023.06.29 2 《资金流动不改变中期上行格局》 2023.06.25 3 《MIDAS 盈利混频预测：石油石化板块》 2023.06.20 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 经典经济周期分析框架简介 ....................................................................................................................... 4 2.1 美林时钟 ............................................................................................................................................................................. 4 2.2 金融周期 ............................................................................................................................................................................. 6 2.3 库存周期 ............................................................................................................................................................................. 7 3 宏观周期识别框架 ....................................................................................................................................... 9 4 细分维度指标构建 ..................................................................................................................................... 11 4.1 经济景气 ........................................................................................................................................................................... 11 4.2 通胀 ................................................................................................................................................................................... 13 4.3 库存 ......................................................................................................................................................