可转债策略思考：渐入佳境

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 渐入佳境 可转债策略思考｜2023.6.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 上周转债市场情绪明显好转，正股市场表现强势，而转债估值也小幅扩张，一起带动转债个券实现多数上涨，且部分标的还创出年内新高。我们在《可转债策略思考—市场值得更加积极看待》（20230612）中提出可以积极看待市场，在无风险利率持续下行的背景下，转债估值下限提高，这一支撑是转债市场仍具有性价比的主要来源。投资者对短期估值的提升显现出一定的担忧，但近期估值的走阔依旧较为缓慢，市场中存在不少的高效标的，以低溢价率和次新券为主，虽然多数标的的性价比稍显欠缺，但需要强调的是在转债个券支数快速扩张的市场中，不难挖掘足够具有投资性价比的标的。下一步我们建议投资者把握市场成长主线，聚焦在核心标的中，短期还可以关注高温天气带来的主题行情，市场仍在佳境之中。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 408.88 点，周上涨 0.78%；可转债指数收于 1734.29 点，周上涨 2.27%；可转债预案指数收于 1508.88点，周上涨 3.32%。转债市场上周日均交易额 766.50 亿元，日均环比上升25.23%；最后一个交易日平均转债价格为 132.71 元，周上涨 2.10%；最后一个交易日平均平价为 94.80 元，周上涨 2.23%。 ▍ 渐入佳境。上周转债市场跟随正股市场上涨，成交额有所上升。 ▍ 上周公布了 5 月经济数据和金融数据，经济数据显示需求端依旧偏软，经济运行状况弱于一季度，金融数据延续 4 月较弱的走势。另一方面，6 月以来国内超预期降息强化了市场的政策预期。中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，市场正处于相对底部位置。建议关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，兼顾自下而上的主题博弈，抓住主线是关键。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件、机器人以及家电等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是市场主题交易重燃，可以再次关注计算机 AI+和一带一路相关方向。 ▍ 上周转债市场情绪明显好转，正股市场表现强势，而转债估值也小幅扩张，一起带动转债个券实现多数上涨，且部分标的还创出年内新高。我们在《可转债策略思考——市场值得更加积极看待》（20230612）中提出可以积极看待市场，在无风险利率持续下行的背景下，转债估值下限提高，这一支撑是转债市场仍具有性价比的主要来源。投资者对短期估值的提升显现出一定的担忧，但近期估值的走阔依旧较为缓慢，市场中存在不少的高效标的，以低溢价率和次新券为主，虽然多数标的的性价比稍显欠缺，但需要强调的是在转债个券支数快速扩张的市场中，不难挖掘足够具有投资性价比的标的。下一步我们建议投资者把握市场成长主线，聚焦在核心标的中，短期还可以关注高温天气带来的主题行情，市场仍在佳境之中。 ▍ 高弹性组合建议重点关注：伯特转债、金诚转债、三花转债、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、科思转债、鼎胜转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、润建转债、法本转债、柳工转 2、宙邦转债、中银转债、淳中转债、川投转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.6.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：渐入佳境 .................................................................................................. 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 4 风险因素 ........................................................................................................................... 4 重要图表备忘 .................................................................................................................... 5 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 5 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 5 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 5 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 5 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 5 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 6 图 7：债性估值 .........................