股票配置价值凸显，相对看好价值风格

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 定期报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 S0190520080006 宫民 S0190521040001 刘海燕 S0190520080002 ＃assAuthor＃ 张博 S0190523040004 报告关键点 在本报告中，我们跟踪兴证金工股债择时模型以及股债配置组合的表现。并给出行业轮动以及风格轮动的最新信号分析。 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 从兴证金工中国经济先行指数的走势看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。截至 2023 年 6 月 30 日，5 月先行指数构建所需数据已全部披露完毕。其中 5 月综合先行指数为 97.44，相比 4 月数值 97.79 略有下行；5 月实体先行指数为 98.81，相比 4 月略有下行；5 月金融环境指数为 96.09，相比 4 月略有下行。我们同时给出了截至 6 月 30 日已发布数据初步构建的 6 月先行指数情况。从初步结果看，PMI 有所回升，实体先行指数整体略有下降，金融环境和综合指数则略有上行。总体来看，当前处于国内经济复苏验证期，看平股票走势，而债券有上行空间。 ⚫ 截至 2023 年 6 月 30 日，兴证金工资产择时模型给出看平 A 股和看多债券的信号。因此战术配置组合中 7 月将标配 A 股资产，并配置长久期债券，并设定于 2023 年 7 月 3 日收盘时进行调仓。具体最新权重分布请见本报告正文部分。 ⚫ 2023 年 7 月我们建议配置的行业分别为：传媒、电力设备及新能源、机械、国防军工、计算机。从 6 月的表现来看，行业配置等权多头月度收益率为-0.30%，剔除综合与综合金融行业后的 28 个中信一级行业的等权基准月度收益率为 2.11%，月度超额收益为-2.41%。 ⚫ 截至 2023 年 6 月底，综合打分行业轮动模型 2022 年以来（纯样本外）的收益率为-7.52%，同期基准为-10.83%，超额收益 3.31%。从 2014 年初至 2023年 6 月底，模型年化收益达 20.04%，同期等权基准为 8.74%，并且策略相对于基准的月度胜率达 65%左右。 ⚫ 截至 2023 年 6 月底，拐点趋势大小盘轮动模型给出大盘风格占优的信号，结构化成长价值轮动模型给出风格偏价值的信号。 风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 股票配置价值凸显，相对看好价值风格 ＃createTime1＃ 2023 年 7 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究定期报告 目 录 1、当前市场分析与展望 .......................................................................................... - 3 - 2、7 月行业配置建议 ............................................................................................... - 8 - 3、风格配置最新观点 ............................................................................................ - 15 - 4、股债配置组合 .................................................................................................... - 18 - 5、附录 .................................................................................................................... - 20 - 图表目录 图表 1. 股债非线性性价比分位数与万得全 A 指数走势(2007-01 至 2023-06) . - 3 - 图表 2. 2023 年 6 月的 PMI 较上月小幅改善（%） ........................................... - 4 - 图表 3. 宏观经济维度与当前相似度排名靠前的时间列表 ................................... - 4 - 图表 4. 兴证金工中国经济先行指数近期数值 .................................................... - 5 - 图表 5. 兴证金工中国经济先行指数走势（2014-01 至 2023-06） .................... - 5 - 图表 6. 融资融券余额与 A 股自由流通市值的比值与对应的历史分位点（2013/7-2023/6） ..................................................................................................................... - 6 - 图表 7. 北向资金每月净买入与自由流通市值的比值（2014/12-2023/6） ....... - 6 - 图表 8. 部分宽基指数的月均换手率（2013/7-2023/6） ..................................... - 6 - 图表 9. 部分宽基指数滚动 20 个交易日的历史波动率（2013/7-2023/6） ....... - 6 - 图表 10. 基于上证 50ETF 期权计算的 vix（2015/2-2023/6） ............................ - 7 - 图表 11. 股票择时因子信号 .................................................................................. - 7 - 图表 12. 债券择时因子信号 .................................................................................. - 7 - 图表 13. 2023 年 6 月的行业配置多头表现 ......................................................... - 8 - 图表 14. 基于残差动量因子的最新行业排序（截至 20230630） ...................... - 9 - 图表 15. 基于盈余惊喜因子的最新行业排序（截至 20230630