港股2023年下半年投资策略：坚定信心，收获在路上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月05日超 配港股 2023 年下半年投资策略坚定信心，收获在路上核心观点行业研究·行业投资策略港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-港股维持窄幅震荡，静待业绩上修》 ——2023-07-02《海外市场速览-港股回归中性价格水平，但不确定性仍高》 ——2023-06-25《中资美元债双周报（23 年第 24 周）-美联储加息停而不止，国内政策预期升温带动二级市场上涨》 ——2023-06-21《海外市场速览-恒指突破短线压力位，进一步打开上涨空间》——2023-06-18《中外成长股图鉴（二）-从任天堂见全球主机游戏产业的成长逻辑》 ——2023-06-12AI 火热与高 ROE 慢拱是上半年主线。在宏观经济下行、加息尚未完结的背景下，全球市场上半年走出了慢牛行情，纳斯达克则凭借 AI 录得了回报最高的半年。我们回顾了美国的货币发行情况，2020 年以来，货币增速高达 11%，超过了 2000-2020 年的平均增速 6%，更是超过了 1990-2000年的平均增速 4%。此外，债务上限的不断上修，导致债券的供给过于庞大，股票资产的比较优势增强，这使得高 ROE 风格受益，日本、欧洲创新高的个股都符合该特征。ChatGPT 最大的贡献在于作为先行者，它证明了反其道而行之总结知识模型的可行性，这是因为算力性价比到了质变期，而可以预见的是，大量的知识模型将在各个行业出现，AI 将更加深远地改变世界。A 股大概率进入上行通道。我们对中国经济的判断是 2 季度将会是产量、PPI 价格调整的结束，从三季度开始，产量与价格将同步向上攀升，即上市企业的 ROE 将进入提升阶段。我们回顾周期、消费、制造业以及中特估，比较而言，中特估的 ROE 回升是最早的，目前业绩上修中，此外以动车组、发电设备、新能源汽车、家电、风电、火电、汽车、发动机、集成电路、工业机器人、移动基站设备为代表的高技术制造业景气度最优。看好港股的互联网、中特估、高技术制造业。尽管美国的加息尚未结束，但是鉴于经济周期在扩张期，企业的盈利环比将逐步改善，加之外资的预期很低，因此我们不认为加息的动作会对港股有进一步压制，在 Q3伊始，港股可能已经在上涨的路上。在板块建议上：1、继续推荐中特估。低估值依然是全球目前的主导风格，港股的中特估名单我们整理了 41 家公司，它们较 A 股估值更低，股息率更高；2、推荐恒生科技。恒生科技中的造车新势力目前是成长股的代表，而大型互联网公司则是多维度提升 ROE，虽然市场已经提升了对它们的 ROE预测，但可能依然低估了其 2024、2025 年的盈利能力；3、推荐高技术制造业。除了新能源汽车，还有军工、通信、家电、半导体，数据显示，它们的景气周期已经向好，且估值不高，上游成本目前处在低位，因此盈利能力改善会较为明显；4、大消费的复苏将逐步兑现。大消费目前的估值优势不够显著，我们估计它们的向好可能在年内晚些时候，相较而言，社会服务增速更高，可优先考虑，食品饮料、医药生物、纺织服装、商贸零售、美容护理，可在个股层面挖掘。风险提示：疫情发展的不确定性，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球：AI 火热与高 ROE 慢拱是上半年主线 ..........................................52023、2024 年全球宏观经济增速放缓 ..................................................... 5美长短国债收益率倒挂到历史最大水平 .................................................... 5风险溢价向下突破过去十余年框架 ........................................................ 6美国流动性收紧的速度依然很慢，如果不能回到从前，股票市场高估、高波动将会是常态 ........ 7上半年欧洲与日本股市新高 .............................................................. 9人工智能的浪潮呈现加速局面 ...........................................................10关于加息的预期 .......................................................................11国内：下半年经济基本面将逐步好转 ............................................. 13A 股 3 浪即将开启：ROE 将在下半年开始改善 .............................................. 13关于结构：高技术制造业的优势将变得更加显著，中特估主线依然清晰 .......................14A 股市场小结 ......................................................................... 20港股：坚定信心，收获在路上 ................................................... 22上半年市场回顾 .......................................................................22港股的希望在哪里？ ...................................................................28板块配置建议：互联网、中特估、高技术制造业优先 .......................................33港股市场小结 ......................................................................... 41风险提示 ..................................................................... 41免责声明 ..................................................................... 42mNmPrRoPxPoNpPsRtQoRmNbR9R8