有色金属行业中期策略报告：坚守黄金，把握铜铝，关注能源金属边际改善

行 业 研 究 2023.06.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 有 色 金 属 行 业 中 期 策 略 报 告 坚守黄金，把握铜铝，关注能源金属边际改善 分析师 杨鸣龙 登记编号：S1220522020002 行 业 评 级 : 中 性 公 司 信 息 上市公司总家数 162 总股本(亿股) 3,431.49 销售收入(亿元) 15,474.48 利润总额(亿元) 1,313.28 行业平均 PE -156.01 平均股价(元) 15.77 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 投资要点： 黄金：降息预期利好金价向上，去美元化叠加需求旺盛驱动金价长期看涨。美联储暂停加息，若年底或者明年年初进入降息，顽固的通胀水平下，实际利率向下利好黄金价格上涨。长期来看，由于黄金价格与全球央行对黄金的购买力度正相关，黄金作为避险资产，当地缘政治风险上升，经济下行时，以及未来不确定性上升时，各国央行会大量购入黄金，央行购金需求不断增长，黄金价值持续提高。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等。 铜：矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存，预期铜价长期向上。随着全球铜矿供应集中释放，2023-2025 年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计 2025 年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源板块的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大，预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到16.1/24.6/59.7万吨，中国精铜供给缺口将分别达到 382/373/380 万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。 铝：国内受限产能天花板、海外复产节奏慢，供需缺口存在长期支撑铝价。供给:国内电解铝产能天花板逼近，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响。2022 年底我国建成产能 4445 万吨，逼近 4550 万吨的天花板；产能利用率达 91%，创历史新高。西南地区电解铝对水电依赖较大，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展，2023 年国内复产产能主要集中在云贵川地区，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平，不确定性较大。海外整体复产节奏慢、新增产能少。2023 年欧洲复产产能规模仍受能源限制，海外整体复产节奏慢，海外新增产能主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家。需求：电源投资持续增长、特高压工程建设加速，电力领域用铝需求支撑力度较强。新兴领域保持快速增长，电解铝需求持续向好。我们预计 2023-2025 年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨，整体处于紧平衡状态，对铝价形成支撑。建议关注：中国铝业、云铝股份、神火股份等。 锂：需求边际回暖，锂价企稳反弹。锂价经历 2022 年 11 月近 57 万元/吨的高点后急转直下，至 2023 年 4 月首次跌破 18 万元/吨，较高点的跌幅达到 69%，随后有所反弹，目前处在 31 万元/吨的水平，然而碳酸锂价格上涨的传导难度逐渐增强，多方博弈局面愈显激烈。库存方面，碳酸锂下游企业于 2023 年 3 月底触及库存最低点，库存仅有约 7300 吨，同时产业链库存上移，碳酸锂上游库存于同期达到最高点，库存有约 67000 吨，行业整体处于下游主动去库、上游被动补库阶段，锂价短期处于震荡阶段。需求端新能源汽车出口表现仍然亮眼，随着新能源汽车车辆购置税减免政策的延续和优化，将进一步稳定市场预期，利好需求释放。建议关注锂矿资源量大、资源自给率高、一体化程度强的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料以及融捷股份等。 稀土及永磁材料：短期价格筑底，长期关注机器人板块带来的需求增量。2023 年以来，国内稀土价格（以氧化镨钕平均价格为例）在 2 月初反弹达到 75 万元/吨后，价格持续回落，4 月底跌至 43.5 万元/吨，目前回升至 50万元/吨左右。市场信心较弱、下游需求尚未恢复是稀土价格下跌主因。长方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%22/6/30 22/9/11 22/11/23 23/2/423/4/18 23/6/30有色金属沪深300有色金属 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 期来看，机器人领域带来的巨大需求将支撑起稀土价格长期向上趋势，AI 赋能有望加速人形机器人产业化。OpenAI 推出的 GPT 有望推动 AI 更好地感知现实世界，并与现实世界交互，从而推动大模型在物理世界的应用。目前来看，大模型在人形机器人的行动中有望扮演推理决策的角色，将人类的自然语言转化为机器人可执行的步骤，从而补全机器人核心的推理决策能力，推动机器人走向通用之路。建议关注：中国稀土、中科三环、金力永磁等。 风险提示：全球流动性收紧超预期；下游需求不及预期；金属供给释放超预期。 oPnOoOqRzRmPpPpMpMtMqR6M9R9PnPmMnPsRlOnNrOlOqQoM9PoPmQvPtPsNNZnNrQ有色金属 中期行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 黄金：预期不断增强，需求旺盛驱动金价长期看涨 .................................................... 6 1.1 美国实际利率是追踪金价波动的重要指标 ..................................................... 6 1.2 去美元化叠加黄金需求旺盛，金价长期处于上涨趋势 ........................................... 7 2 铜：蓄势待发正当时 .............................................................................. 9 2.1 全球铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断 ..................................................... 9 2.1.1 矿端增长条件受限，新增铜矿释放或在 2023 年见顶 ...................................... 9 2.1.2 冶炼端干扰因素较多，2023-2025 年新增产能有限 ....................................... 12 2.2 需求端新兴领域用铜有保障 ................................................................ 14 2.3 供需平衡分析：矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存 ........................................ 17 3 铝：共振上行势渐显 .............................