2023年6月金融数据点评：社融增速见底

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  2023 年 6 月，新增社融和新增信贷（人民币贷款）分别为 4.22 万亿元和 3.05 万亿元，在连续 2 个月低于市场预期后，6 月金融数据再度强于预期值（Wind 统计的 6 月新增社融和信贷预期值分别为 3.22 万亿和 2.38 万亿）。  6 月社融数据有两点值得关注：  其一，6 月社融总量和结构都有不错表现。高基数下存量社融同比从 9.5%降至 9.0%，创历史新低，主要是政府债券的拖累。剔除政府债券口径的存量社融同比 9.2%，较上月只小幅回落 0.1 个百分点。如果看两年平均同比，6 月持平于 9.2%。因此，总量层面看 6 月社融并不弱。  结构视角看，除未承兑贴息汇票和政府债券外，其余融资工具均同比多增。尤其是社融口径人民币贷款新增 3.24 万亿，创历史同期新高，较稳增长发力的 2022 年 6 月还要高 1825 亿。  其二，政府债券融资同比大幅少增，6 月财政资金对基建的支持力度或仍偏弱。6 月社融同比少增 9726 亿元，其中政府债券同比少增 10796 亿，少增规模较上月的 5011 亿翻倍。其中，6 月新增专项债 4038 亿，较去年同期少增 2282 亿。  6 月社融口径的新增委托贷款、新增信托贷款分别为-57 亿、-153 亿。由于新增专项债、委托贷款和信托贷款投向以基建为主，6 月三者均相对偏弱，可能表明 6 月基建投资不强。  值得注意的一点是，6 月财政存款大幅下降 1.05 万亿。在新增政府债券融资5388 亿的情况下，财政存款大幅下降，可能表明 6 月加快了财政赤字的使用，但基建并非支持重点。  信贷方面，6 月新增人民币贷款 3.05 万亿，同比多增 2400 亿。其中居民和企业的短贷、中长期贷款都是同比多增的，信贷结构也偏强。  6 月新增居民贷款 9639 亿，其中短贷和中长期贷款分别为 4914 亿、4630亿，分别同比多增 632 亿和 463 亿。由于居民新增短期贷款以经营性贷款为主，我们认为居民短贷持续同比多增，且在 6 月创下历史同期新高，可能和低利率环境下的贷款臵换有关。居民中长期贷款同比多增，和商品房销售走弱的趋势背离，缘于去年同期的低基数，实际上今年 6 月 4630 亿的新增居民中长期贷款，是要低于 2016 年-2021 年同期新增规模的。  6 月新增企业贷款 2.28 万亿，其中新增的短贷和中长期贷款分别为 7449 亿、1.59 万亿，同比分别多增 543 亿和 1436 亿。企业中长期贷款已连续 11 个月同比多增，一方面可能是政策持续引导加大对制造业等发放中长期贷款，另一方面可能也与降息（降息所在月企业中长期贷款通常有不错表现）以及半年末考核下加快投放有关。  值得注意的是，6 月未承兑贴现汇票、表内票据融资均负增，合计同比多减达 3400 亿，似乎表明 6 月受信贷冲量的影响较小。我们倾向于认为，由于地产低迷、基建投资回落，当前实体融资需求不强，供给端因素对 6 月企业中[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 7 月 12 日 社融增速见底 ——2023 年 6 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 长期贷款同比高增的影响可能更大。  存款方面，6 月新增人民币存款 3.71 万亿，同比少增 1.12 万亿。其中，新增居民存款 2.67 万亿，是年内次高，同比也多增 1997 亿。同时，非银存款减少 3320 亿，或表明在股市偏弱的情况下，存款利率下调引致的居民存款搬家并不明显。新增企业存款 2.06 万亿，同比少增 8709 亿，企业贷款多增而存款少增，可能和协定存款、通知存款利率下调导致企业存款流出有关。财政存款减少 1.05 万亿，同比多减 6129 亿，财政支出可能已适度发力。  本月 M1 同比从 4.7%下降至 3.1%，M2 同比从上月的 11.6%下降至 11.3%，剪刀差进一步走阔。M1 同比是 2022 年 2 月以来的新低，表明当前企业资金的活化程度低，预期仍然不强。  6 月新增社融规模超预期，不过在政府债券的拖累下，存量社融增速创历史新低。社融和信贷的结构都有所改善，但这可能是受到降息以及半年末考核的季节性因素影响，能否持续还有待观察。我们倾向于认为当前实体融资需求仍偏弱，M1 同比进一步走低也能说明企业预期不强。政府债券融资高基数消退后，预计社融增速将震荡回升，9%或是短期低点，但实体融资需求的内生性恢复还需时日。   风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：最近两年 6 月的社融及其主要分项 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：M2-M1 剪刀差再度走阔 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内