6月价格数据点评：通胀筑底中

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：7 月 10 日统计局公布最新价格数据，6 月 CPI 同比 0%，前值 0.2%，环比-0.2%，前值-0.2%；PPI 同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%，前值-0.9%。 ⚫ 如何看待 CPI 同比继续走弱？与经济动能相关性不高的结构性因素仍然是 CPI 同比回落的主要原因，一是，受供给影响较大的猪价尚未企稳，6 月猪肉价格同比降幅比上个月扩大了 4 个百分点；二是，能源价格继续下行，对 CPI 的拖累加深，6 月工业消费品中能源价格同比下降 9.3%，国内能源价格环比下降 0.7%。 ⚫ 除此之外，与需求关联性较强的工业消费品价格降幅扩大，服务价格同比增幅收窄。据统计局，6 月扣除能源的工业消费品价格下降 0.5%，降幅有所扩大，但工业消费品价格走弱并不一定完全对应于相关需求走弱，统计局表示扣除能源的工业品价格环比由持平转降是受“618”商家促销活动等因素影响。 ⚫ 服务价格的表现相对偏弱，6 月服务价格同比增长 0.7%（前值 0.9%，下同），低于 2017-2019 年同期均值 2.4%，也低于 2020-2022 年同期均值 0.9%，但复苏受益领域的价格表现尚可，例如，6 月旅游价格的四年复合增速为 3.4%，高于 2016-2019 年同期的复合增速 2.5%。旅游价格弹性较大，其价格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但 7-8 月是传统旅游旺季，旅游价格涨幅有望再次上行，并带动整体服务价格继续修复。 ⚫ 总的来看，当前偏低的 CPI 一定程度上由结构性因素和季节性因素导致，并不完全对应于弱需求，短期内 CPI 可能进一步走弱至同比负增，但预计已临近同比涨幅的拐点，下半年有望回升至 1%。其一，高频数据显示猪价还在持续下行，但当前的价格已接近底部，截至 7 月 7 日，7 月 36 个城市猪肉平均零售价为 15 元/500 克（15 元/500 克），同比-23%（-5%）；原油价格已触底回升，截至 7 月 7 日，7 月布伦特原油均价为 77 美元/桶（75 美元/桶），同比-26%（-36%），来自油价的拖累有望减弱。其二，当前是 CPI 同比基数的高点，四季度基数将有所下行；其三，消费（尤其是线下服务型）的修复未尽。 ⚫ PPI 继续探底，6 月 PPI 同比较上月下降 0.8 个百分点至-5.4%。PPI 同比走势受基数效应影响较大，去年上半年 PPI 同比处于高位，因此 PPI 环比表现更值得关注，6 月 PPI 环比跌幅从-0.9%收窄至-0.8%。结构上看，一方面能源价格对 PPI 的拖累加剧，据统计局，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在 14.9%—25.6%之间，且降幅均扩大，这 4 个石油、煤炭相关行业合计影响 PPI 同比下降约 2.81 个百分点，比上月扩大 0.71 个百分点；另一方面，部分技术密集型行业价格涨幅较为显著，例如飞机制造价格同比上涨 4.1%，医疗仪器设备及器械制造价格同比上涨 1.8%。 ⚫ PPI 同比或已筑底，有望在三季度上行：1）上半年 PPI 同比基数压力较大，三季度基数压力将显著减弱；2）高频数据显示工业品价格趋于稳定，7 月（截至 7 月 7日）南华工业品价格指数的均值为 3616，高于上月均值 3537；3）PPI 底部通常领先于库存周期的底部，PPI 同比增速的拐点将对应于经济内生动能的修复。而当前正处于稳增长政策窗口期，有望带动国内需求，包括地产“因城施策”正在持续推进、6 月 16 日国常会提出“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”等等，都有利于信心与价格共同企稳。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2023 年 07 月 12 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 数据跨境流通监管再下一城：数字经济监管与发展双周观察 20230703 2023-07-05 基建拉动部分行业生产回暖——扩大内需周观察 2023-07-05 政策基调偏积极——央行二季度例会点评 2023-07-04 通胀筑底中——6 月价格数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀筑底中——6月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比回落 图 2：PPI 同比处于谷底 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业 PPI 同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.0(%)CPI当月同比核心CPI-8-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-30-25-20-15-10-50510煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业%2023-052023-06依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀筑底中——6月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬