2023年6月金融数据点评：社融增速或开启低斜率回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2023 年 07 月 11 日 2023 年 6 月金融数据点评 ❑ 7 月 11 日，央行发布 2023 年 6 月金融数据。社融增量 4.22 万亿元，比上年同期少增 0.98 万亿元。社融存量同比增长 9%，前值 9.5%。尽管社融增速有所下行，但超过 3 万亿的信贷增量明显好于市场一致预期。随着政府债券融资发力，预计年末社融增速将上行至 9.7%左右的水平。 ❑ 社融增速下行，但信贷增量超预期。4、5 月的社融、信贷数据低于过去 5年的平均水平。这使得部分市场参与者线性调低了对年内信用扩张的预期。不过，6 月的数据打破了这一预期，可以看到，本月社融与信贷增量均重新恢复到明显高于过去 5 年的水平。特别是信贷数据，在 2022 年基数比较高的情况下，新增人民币贷款依然同比多增约 2000 亿元。 ❑ M2 增速继续回落，预计今年新增存款量将回归 5 年平均水平。增速较高的M2 一直市场参与者关注的焦点。我们认为 M2 的高增速与银行资产负债表扩张诉求（面对净息差快速走低时，商业银行往往选择加速扩张其资产负债表规模）、货币财政政策（2022 年 M2 的高增可部分归因于央行上缴利润配合财政退税、资金利率持续宽松）等因素有关。预计上述因素今年的影响都将减弱，由此 M2 增速将在年内下行，后续每月新增存款量或与过去5 年平均值较为接近。在 4 月的数据中，居民存款的减少引发了市场参与者的讨论。5、6 月居民存款重新出现增长，符合我们此前的判断。7 月，10月依然有可能出现当月居民存款收缩的情况。但是，这种收缩更多体现的是我国居民存款行为的特点，而并不一定指向居民资产负债的收缩。 ❑ 社融增速走势展望：预计年内社融增速有望重启上行。“开门红”后信贷发放节奏的放缓以及 4、5 月政府债券发行恢复 2022 年前的节奏使得社融增速在二季度出现了快速回落的情况。展望下半年，信贷投放节奏将恢复平稳，叠加政府债券将在下半年发力推动社融增量，预计社融增速将开启上行。根据我们的测算，年末社融增速有望从当前的 9%的水平上行至 9.7%左右。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 社融增速或开启低斜率回升 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、快速下行后，社融增速低点已现 ................................................................. 3 （一）社融同比增速下行至 9% .......................................................................... 4 （二）信贷结构性特征明显 ................................................................................ 4 二、M2 增速将继续下行 ..................................................................................... 6 三、社融节奏展望：年末社融增速有望上行至 9.7%.......................................... 7 图表目录 图 1：6 月新增社融高于过去 5 年平均值 ........................................................... 3 图 2：6 月新增信贷高于过去 5 年平均值 ........................................................... 3 图 3：6 月社融存量同比增速下行至 9% ............................................................. 4 图 4：社融重要增量分项数据 ............................................................................. 4 图 5：金融机构贷款分项当月新增变化 .............................................................. 5 图 6：6 月新增居民中长期贷款依然处于较低水平 ............................................. 5 图 7：6 月企业中长期贷款处于季节性最高水平................................................. 5 图 8：近年 1-6 月新增人民币贷款对比 ............................................................... 6 图 9：社融与 M2 增速差开始收敛 ...................................................................... 6 图 10：M2 将继续下行 ....................................................................................... 6 图 11：新增人民币存款季节图 ........................................................................... 7 图 12：年内社融走势预测 .................................................................................. 7 表 1：企(事)业单位:中长期贷款:当季增量（亿元） ........................................... 5 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 2023 年 7 月 11 日，央行发布 2023 年 6 月金融数据。6 月份，社会融资规模增量为 4.22 万亿元，比上年同期少增 0.98 万亿元。截止 6 月末，社会融资规模存量为 365.45 万亿元，同比增长 9%。同期广义货币(M2)余额 287.3 万亿元，同比增长 11.3%，增速比上月末低 0.3 个百分点，比上年同期低 0.1 个百分点；狭义货币(M1)余额 69.56 万亿元，同比增