2023年6月金融数据点评：信贷投放超预期，融资需求边际好转

研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 信贷投放超预期，融资需求边际好转 2023 年 6 月金融数据点评｜2023.7.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 王希明 宏观分析师 S1010521040001 6 月人民币贷款超预期回升，在高基数下同比多增 2296 亿元，结构上居民贷款出现改善，企业中长期贷款继续保持高位。信贷数据全面回升，一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现，另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好、融资需求回升。6 月社融同比增速为 9.0%，比 5 月下滑 0.5 个百分点，政府债拖累较多，不过这可能是年内的社融增速低点。 ▍事项：央行发布 2023 年 6 月份金融信贷数据。其中，新增信贷 3.05 万亿元（去年同期 2.81 万亿元）；新增社会融资总额 4.22 万亿元（去年同期 5.19 万亿元）；社融存量同比增长 9.0%（上月 9.5%）；M2 同比增长 11.3%（上月 11.6%）。对此，我们点评如下： ▍6 月人民币贷款超预期回升，在高基数下同比多增 2296 亿元，结构上居民贷款出现改善，企业中长期贷款继续保持高位。6 月份，人民币贷款增加 3.05 万亿元（Wind 一致预期 2.38 万亿元），同比多增 2296 亿元。6 月下半月票据利率一路下滑，到月底半年期票据利率降为 1.45%，是年内最低点附近。因此市场普遍预计 6 月信贷增长乏力。但是人民币贷款在高基数下实现了 2296 亿元的同比多增，明显超出市场预期。结构上看，居民贷款新增 9639 亿元，同比多增 1157 亿元，继续出现边际改善，提前还贷情况有所好转。新增企业贷款 2.28 万亿元，其中新增企业中长期贷款 1.59 万亿元，占比保持高位。票据融资减少 821 亿元，信贷结构比较良好。预计适度宽松的金融环境将继续支撑经济企稳转好。 ▍信贷数据全面回升，一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现，另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好、融资需求回升。今年 6 月央行先后下调逆回购、MLF 和 LPR 利率，释放了货币宽松的信号。今年一季度信贷投放较多，4 月央行多次表示要保持信贷节奏平稳，4 月和 5 月的信贷回落可能有一定央行主动调控的影响。在经济恢复放缓后，6 月央行的信贷政策可能也转向积极。6 月也是银行上半年考核的截止期，是传统的季节性高点，银行信贷投放更加主动。另一方面，6 月 PMI 为 49%，比 5 月提高 0.2 个百分点，呈现企稳迹象，企业信心和融资需求可能跟随好转。不过考虑到近期的信贷数据波动较大，未来信贷能否持续高增还需要观察。 ▍6 月社融增速为 9.0%，比 5 月下滑 0.5 个百分点，政府债拖累较多，不过这可能是年内的社融增速低点。6 月份，社会融资规模增量为 4.22 万亿元，比上年同期少 9859 亿元。其中，新增政府债融资 5388 亿元，同比少增 10828 亿元，是社融最主要的拖累。去年财政部要求新增专项债额度在 6 月前基本发行完毕，所以 2022 年 6 月政府债发行额度很大，单月新增净融资 1.6 万亿元。今年没有这个要求，从 5 月开始专项债的发行规模就出现较大的同比少增，可能会对后续的基建投资带来一定负向影响。6 月新增企业债券 2360 亿元，股票融资 701亿元，基本与去年同期持平。6 月新增委托贷款和信托贷款双双转负，分别为-57亿元和-153 亿元，不过减少的规模不算太大。下半年剩余的政府债额度还较多，可能会对社融增速起到支撑作用，预计 9.0%可能是年内社融的一个低点。 ▍6 月 M1 同比增速较 5 月下滑 1.6 个百分点至 3.1%，主要因为地产销售不佳和基数较高。6 月份，30 城商品房日均成交面积同比降低 34%，导致居民存款向企业存款的转化较少。另外，去年 6 月上海等地疫情管控解除，居民消费活跃度提升，导致 M1 的基数较高。6 月 M2 同比增速较前值下滑 0.3 个百分点至11.3%，和社融回落的幅度大致相同。值得注意的是，6 月的财政存款减少 1.04万亿元，同比多减 6129 亿元。这可能部分解释了为什么 6 月以来的银行间资金偏宽松。后续需要观察财政存款降低主要是因为收入减少还是支出增加。 2023 年 6 月金融数据点评｜2023.7.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 附录图表 图 1：6 月社融增速为 9.0%，M2 增速为 11.3% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：6 月人民币贷款月净增为 30500 亿元，低于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3： 6 月下旬票据转贴现利率回落 图 4：6 月企业中长期贷款高于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 *口径为国股半年期（非三农）票据转贴现利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 11.30 9.00 11.30 789101112131421-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06%金融机构:各项贷款余额:同比社融增速M2增速3050001000020000300004000050000600001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月亿元202220230.00.51.01.52.02.53.03.52022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-01%15,933 05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023亿元 2023 年 6 月金融数据点评｜2023.7.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 5：6 月企业贷款结构中，企业中长期贷款占比较高 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：1-6 月表内融资同比多增 资料来源：Wind，中信证券研究部 *其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资” 图 7： 5 月以来 DR007 相对较低 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：6 月居民中长期贷款高于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 998594777077977071-150-120-90-60-300306090120150180%企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款156,000 1,823 16,296 33,800 7,437 -50000050000 100000 150000 200000表内融资表外融资直接融资政府债融