金融数据速评：货币投资热，财政步调稳

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 07 月 11 日宏观类●证券研究报告货币投资热，财政步调稳事件点评金融数据速评（2023.6）投资要点 信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6 月新增信贷 3.05 万亿，在去年高基数基础上，同比进一步多增 2466 亿，时隔两个月重回信贷多增通道。三点特征：1）企业中长贷再度明显升温，指向基建投资稳定就业、制造业投资拉动现代产业体系建设两大投资领域受到强劲融资保障，企业中长贷当月新增高达 1.59 万亿，同比高基数基础上仍多增达 1436 亿。2）居民部门新增信贷同比企稳小幅多增，显示地产需求日渐接近底部，居民户 6 月新增信贷 9639 亿，同比小幅多增 1157 亿，在去年上半年居民信贷连续大幅下滑之后，呈现边际趋于见底的地产需求趋势，但需注意，当月居民部门新增贷款中短期贷款（4914 亿）占比超过中长贷（4630 亿），居民贷款久期结构调整尚在进行中。 社融同比少增近万亿，凸显包括专项债在内广义财政相对稳健的融资步伐。6 月新增社融 4.22 万亿，在极高基数下同比少增达 9726 亿。其中政府债券大幅偏低，同比少增达 1.08 万亿。尽管去年同期强调专项债 6 月前全年额度发行完毕而导致了 6月新增政府债券融资高达 1.62 万亿的极高基数，但即便剔除基数因素，上半年政府债券净融资规模合计也仅为 3.38 万亿，较年初预算计划也发行速度明显偏慢。在土地出让金收入仍连续大幅下降的背景下，政府债务融资并未如市场预期般明显加速，凸显当前广义财政事实上正在一个中长期视角中考虑问题。 财政存款大幅多减支撑 M2 好于预期，地产周期尚未见底 M1 增速偏低。6 月 M2同比增速小幅下行 0.3 个百分点至 11.3%，高基数背景下回落幅度小于预期，财政存款大幅多减对 M2 形成重要支持。当月财政存款同比多减达 6129 亿，一方面因政府债务融资速度偏慢，另一方面也显示 6 月可能形成了高于此前数月的稳增长性质的财政支出。财政政策加力提效可能已经主要体现在对存量财政资源的进一步运用之中，下半年债务融资扩容的空间或短期受限。居民户、企业存款同比分别多增2000 亿和少增 8709 亿，居民部门持续小幅增加超额存款，企业部门利润下跌阶段存款多增较为困难。M1 同比增长 3.1%低于预期，地产交易二季度以来的再度探底过程对企业存款活化形成约束。 6 月金融数据突出体现了货币信用热推升基建制造业投资、财政着眼长期扩张步调较稳的政策分化结构。长期视角下，地产周期的调整是工业化城镇化布局倾斜的一轮系统性纠正，底部出现后或将迎来中长期稳定发展的新模式，经济政策并不急于增加短期一线城市刺激，以避免长期人口流动和地产需求区域结构的再度恶化。下半年财政政策短期激进扩张的必要性和可行性都不高，稳增长仍系于两条主线：高质量基建投资稳定就业和大众消费、以及先进制造业投资加快现代产业体系建设。财政短期约束明显的背景下，货币政策合理的中性偏松操作责无旁贷。维持下半年降准75BP、实施向1Y LPR和MLF利率倾斜的降息的预测不变，预计1Y LPR/MLF利率下半年下调 20BP，5Y LPR 下调 10BP 左右，以此促进中长贷扩张、稳定基建制造业投资，同时持续修复银行净息差。 风险提示：内需恢复速度不及预期风险。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告CPI、PPI 简析（2023.6）-大众消费也由集中释放转为平稳增长 2023.7.10华金宏观·双循环周报（第 16 期）-辨析美国劳动力市场，时薪是关键 2023.7.8华金宏观·双循环周报（第 15 期）-对汇率多点信心、耐心和平常心 2023.7.2PMI、工业企业利润点评（2023.6）-去库存，行至半途还是刚刚开始？ 2023.6.30LPR 下调 10BP（2023.6）点评-促进基建投资与修复净息差并行不悖 2023.6.20事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6 月新增信贷 3.05 万亿，在去年因上海解封、企业集中恢复生产而造成的高基数基础上，同比进一步多增 2466 亿，时隔两个月重回信贷多增通道。结构上三点特征：1）企业中长贷再度明显升温，指向基建投资稳定就业、制造业投资拉动现代产业体系建设两大投资领域受到强劲融资保障，企业中长贷当月新增高达 1.59 万亿，同比高基数基础上仍多增达 1436 亿，超历年同期均值 8000 亿以上。2）居民部门新增信贷同比企稳小幅多增，显示地产需求日渐接近底部，居民户 6 月新增信贷 9639 亿，同比小幅多增 1157 亿，上半年月均同比多增 1033 亿，在去年上半年居民信贷连续大幅下滑之后，呈现边际趋于见底的地产需求趋势，但需注意，当月居民部门新增贷款中短期贷款（4914 亿）占比超过中长贷（4630 亿），居民贷款久期结构调整尚在进行中。图 1：贷款余额同比及贡献结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所图 2：30 大中城市及各线城市住宅销售面积与疫情前历年均值水平之比（%）资料来源：Wind，华金证券研究所二、社融同比少增近万亿，凸显包括专项债在内广义财政相对稳健的融资步伐。6 月新增社融 4.22 万亿，在极高基数下同比少增达 9726 亿。其中对实体信贷同比小幅多增，表外三项融资仅同比小幅多减 700 多亿，企业债券同比几乎持平，政府债券大幅偏低，当月新增仅 5388 亿，同比少增达 1.08 万亿。尽管去年同期强调专项债 6 月前全年额度发行完毕而导致了 6 月新增政府债券融资高达 1.62 万亿的极高基数，但即便剔除基数因素，上半年政府债券事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分净融资规模合计也仅为 3.38 万亿，较 3.0%预算赤字率和 3.8 万亿新增专项债的年初预算计划也发行速度明显偏慢。在土地出让金收入仍连续大幅下降的背景下，政府债务融资并未如市场预期般明显加速，凸显当前广义财政事实上正在一个中长期视角中考虑问题。图 3：社融存量同比及贡献结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所三、财政存款大幅多减支撑 M2 好于预期，地产周期尚未见底 M1 增速偏低。6 月 M2 同比增速小幅下行 0.3 个百分点至 11.3%，高基数背景下回落幅度小于预期，财政存款大幅多减对 M2 形成重要支持。当月新增存款 3.71 万亿，同比少增 1.12 万亿，其中财政存款同比多减达 6129 亿，一方面因政府债务融资速度偏慢，另一方面也显示 6 月可能形成了高于此前数月的稳增长性质的财政支出。上半年财政存款已经同比多减 5186 亿，多减的幅度已经超过去年上半年，财政政策加力提效可能已经主要体现在对存量财政资源的进一步运用之中，下半年债务融资扩容的空间或短期受限。居民户、企业存款同比分别多增 2000 亿和少增 8709