宁德时代(300750)政策驱动+技术优势，储能成为第二增长引擎

宁德时代(300750) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2023.07.11 请阅读最后一页的重要声明！ 政策驱动+技术优势，储能成为第二增长引擎 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-07-11 收盘价(元) 229.09 流通股本(亿股) 38.83 每股净资产(元) 76.93 总股本(亿股) 43.96 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q1 业绩超预期，库存管理优秀》 2023-04-21 2. 《从 ROIC 看宁德时代》 2023-02-08 3. 《Q3 业绩单季转正，引领行业反弹》 2020-11-04 ❖ 储能电池行业领先，业务收入保持高增长：公司 2022 年实现储能电池系统业务收入 449.8 亿元，占总收入的 13.69%，同比增长 230.15%，2017-2022五年复合增长率高达 390%。由于规模较小，系统定制化程度高、产品差异性大导致以往储能电池盈利能力优于动力电池。2022 年受锂电行业整体原材料上涨的影响，毛利率下降明显，但随着碳酸锂价格显著下降，储能电池盈利能力有望逐步改善。 ❖ 长循环、高集成打造产品壁垒，储能电池市场份额超 40%：公司储能系统次数最高可达 15000 次，长寿命带来储能系统全生命周期度电成本的降低。大储系统对于电池一致性要求更高，产品安全性构筑高技术壁垒。此外，公司产品相较于二线电池厂具备产品价格优势，而相较于同等级竞争对手具备成本优势，因而电芯获集成商认可度高，市场份额超 40%。 ❖ 受益于大储旺盛的需求，公司储能业务成为新增长引擎：强制配储是当前国内储能发展的重要驱动力，我们测算国内发电侧大储 2023-2025 强配新增容量有望达到 6.9GWh、16.9GWh、25.1GWh，保持高速增长。同样空间广阔的美国表前大储在 IRA 法案刺激下需求高增，公司作为目前中美储能产业链的龙头参与者有望深度受益于大储需求的增长。目前公司已进入主要储能系统集成商供应链，国内与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、中国能建等头部能源企业达成战略合作，海外与 Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin 等国际头部储能客户深度开展业务合作，在手订单充足。 ❖ 投资建议：公司是锂电行业龙头，储能电池全球份额领先，在国内及美国储能市场高增速下，公司营收及利润有望显著增长。我们预计公司 2023-2025 年合计实现营业收入 4308.90、5742.50、7605.00 亿元，归母净利润 454.56、661.84、860.56 亿元。对应 PE 分别为 22.16、15.22、11.70 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险、新产品替代风险、政策变动风险、产能过剩风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130356 328594 430890 574250 760500 收入增长率(%) 159.06 152.07 31.13 33.27 32.43 归母净利润(百万元) 15931 30729 45456 66184 86056 净利润增长率(%) 185.34 92.89 47.93 45.60 30.03 EPS(元/股) 6.88 12.92 10.34 15.05 19.57 PE 85.51 30.46 22.16 15.22 11.70 ROE(%) 18.85 18.68 20.66 23.13 23.12 PB 16.22 5.84 4.58 3.52 2.71 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -36%-28%-19%-10%-1%7%宁德时代沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 储能电池行业领先，具备全方位全场景产品供应能力 ....................................................................... 4 1.1 早期储能行业参与者，市场地位领先 ............................................................................................... 4 1.2 储能业务收入保持高增长，业务质量较好 ....................................................................................... 5 1.3 产品范围全覆盖，业务大储为主 ....................................................................................................... 6 2 长循环、高集成打造产品壁垒，储能电池市场份额超 40% .............................................................. 8 2.1 储能系统核心为电池系统，注重循环寿命与安全性 ....................................................................... 8 2.2 长循环提高产品经济性，高一致性提升使用寿命 ......................................................................... 10 2.3 制造水平领先，塑造盈利优势 ......................................................................................................... 13 2.4 宁德电芯认可度高，储能电池份额超 40% .................................................................................... 14 3 受益于大储旺盛的需求，公司储能业务成为新增长引擎 ................................................................. 15 3.1 强配+共享储能成为国内储能市场增长点，有望复制客车市场发展路径 ................................... 16 3.2 IRA 补贴刺激美国大储需求，福特建厂模式破除出海限制 ...............