2023年6月金融数据点评：稳信贷挑战仍存

2023 年 6 月金融数据点评 稳信贷挑战仍存 宏观点评 宏观报告 2023 年 07 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  政府债融资是社融的主要拖累。2023 年 6 月新增社融规模同比少增 1 万亿，社融存量同比增速较上月下行 0.5 个百分点至 9%。从分项看，政府债融资约下拉社融存量增速 0.36 个百分点；表内信贷稳中有增、拖累不强，是社融平稳运行的“压舱石”；表外未贴现票据缩量，存在小幅拖累。此外，委托贷款、信托贷款和企业直接融资表现尚可，构成小幅支撑。  企业中长期贷款增速下行。6 月新增人民币贷款为 3.05 万亿，贷款存量同比增长 11.3%，较上月降低 0.1 个百分点。人民币贷款多数分项同比稳中有升，仅票据融资同比少增，下拉贷款增速 0.08 个百分点。信贷中的两条主线逻辑更值得关注：1）居民信贷维持“弱修复”，其存量同比增速仅较上月提升 0.05 个百分点，继续徘徊在历史偏低位置。6 月地产销售进一步走弱，居民预期偏弱和信心不足的问题依然存在。2）企业中长期贷款同比增速下行。6 月企业中长期贷款继续同比多增，但其增势放缓，对固定资产投资的支撑趋弱。  货币供应有三个关注点：1）“M2-M1”增速差值走阔，主要受企业存款变化的驱动。2023 年 6 月 M1、M2 同比增速均回落，分别较上月降低 1.6个百分点、0.3 个百分点。价格持续下探、终端需求疲弱拖累企业营收现金流，且企业贷款扩张速度放缓，6 月企业存款同比少增近 9000 亿元，单位活期存款对 M1 增速的拉动较上月减少了 1.5 个百分点。2）存款“降息”继续推进，居民存款增速放缓。据融 360 数据，6 月银行定期存款各期限平均利率均环比下跌，2 年、3 年期跌幅分别为 7.8BP、11.4BP。6 月居民存款同比增速较上月下行 0.2 个百分点，已连续 4 个月回落。3）财政存款超季节性走低，资金投放力度可能有所加大。6 月财政存款单月减少超万亿元，达历年同期最高值。在经济增长动能偏弱的背景下，6 月财政资金的拨付和使用进度可能有所加快。  6 月社融增速下行，主要受政府债融资错位的影响。我们预计，下半年政府债融资规模将较去年同期多增 1.3 万亿，对新增社融由拖累转为支撑。然而，企业中长期贷款同比增速开始下行，信贷需求走弱的迹象更值得警惕。尤其是，二季度央行问卷调查中企业贷款需求指数回落，环比降幅甚至大于受疫情冲击的 2022 年二季度。在此背景下，6 月央行调降政策利率，增加 2000 亿元支农支小再贷款再贴现工具额度。货币政策总量和结构共同发力，旨在降低贷款成本，提升贷款可得性，一定程度上有助于信贷需求企稳。在经济修复斜率相对平缓、企业资产负债率升至高位、物价低迷拖累企业现金流的当下，保持信用扩张的持续性和稳定性依然面临一定挑战。我们认为，下半年货币政策有必要推动贷款利率进一步下行，结构性工具的支持力度将会持续，二次降准可以期待，年末还存在再次降息的可能性。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 政府债融资是社融的主要拖累 2023 年 6 月新增社融规模 4.22 万亿，同比少增近 1 万亿。6 月社融存量同比增速较上月下行 0.5 个百分点至 9.0%。新增社融拖累主要在政府债净融资，约下拉社融存量同比增速 0.36 个百分点；人民币贷款、表外未贴现票据增势放缓，合计下拉社融增速 0.11 个百分点。从分项看： 一是，政府债净融资规模同比少增超万亿元。因去年 11 月地方债提前批下发规模空前，助力今年前 4 个月地方债发行快于去年同期；但剩余批次的地方债额度直到 5 月中下旬才下达，6 月政府债融资出现“空窗”，对新增社融构成拖累。以财政预算数据看，2023 年政府债融资的总体规模与去年相当。我们预计，下半年政府债融资规模将较去年同期多增 1.3 万亿，对新增社融将由拖累转为支撑。 二是，表内信贷稳中有升是 6 月社融的“压舱石”。6 月表内人民币贷款和外币贷款合计同比多增近 2000 亿元。 三是，表外未贴现票据融资同比少增。今年以来，票据新规开始实施，从缩短票据期限、新设两项上限指标、强调交易真实性、完善违规操作罚则等方面做进一步规范。商业银行承兑汇票的开立更加严格，使表内外票据融资规模同步走弱。 此外，委托贷款、信托贷款均同比多增，持续对社融构成小幅支撑。今年年初信托行业“三分类”新规落地，行业政策的不确定性减弱，委托贷款和信托贷款在上半年合计多增近 5000 亿元，对新增社融的拖累明显减弱。企业债券及股票融资同比略有多增，并未延续前期弱势表现。 图表1 2023 年 6 月新增社融的同比增量（亿元） 资料来源: Wind,平安证券研究所 5192630540-291-380-8281066234658916216-97261825100323675-175814112-10828-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000新增社融人民币贷款外币贷款委托信托票据企业债券股票融资政府债券表内表外直接融资新增社会融资规模:分项2023年6月同比增量去年同期 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表2 2023 年 6 月社融与贷款的同比增速均下行 图表3 6 月社融增速下行主要受政府债融资拖累 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表4 2023 年 6 月政府债券融资规模同比大幅少增 图表5 2023 年 6 月企业直接融资同比多增 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、 企业中长贷同比增速回落 2023 年 6 月新增人民币贷款为 3.05 万亿，同比小幅多增；贷款存量同比增长 11.3%，较上月降低 0.1 个百分点。人民币贷款的主要分项多较去年同期稳中有升，仅票据融资同比少增，下拉人民币贷款增速 0.08 个百分点。 人民币贷款中更值得关注的是两条主线逻辑的演绎：  一方面，居民信贷维持“弱修复”。6 月新增居民贷款同比略有多增，其存量同比增速较上月提升 0.05 个百分点，继续徘徊在历史偏低位置。6 月房地产销售进一步走弱，居民预期偏弱和信心不足的问题依然存在，持续拖累居民端